新天然气(603393)系列深度(三)：气油煤全覆盖，新疆资源龙头蓄势待发

联合研究丨公司深度丨新天然气（603393.SH） [Table_Title] 新天然气系列深度（三）：气-油-煤全覆盖，新疆资源龙头蓄势待发 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年 11 月，公司公告竞得三塘湖矿区七号勘查区探矿权，探矿权面积 109.28 平方公里，煤炭资源量 1000 米以浅估算资源量 20.93 亿吨。本次煤矿探矿权的获取以及之前收购喀什北项目，将进一步夯实公司自有优势能源产业的资源储备，实现气-油-煤资源全覆盖。未来疆煤产能持续释放之后，一方面可通过疆煤外运，另一方面也可依托资源禀赋进行就地转化。展望未来，产量方面五大区块齐头并进，资源巨头初具雏形；布局管道路由，售价兼具旺季弹性与淡季韧性；成本方面，新疆常规油气成本天然较低，山西煤层气受益于规模化仍存降本空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 张韦华 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490517080003 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BQT627 司旗 SAC：S0490520120001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新天然气（603393.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 新天然气系列深度（三）：气-油-煤全覆盖，新疆资源龙头蓄势待发 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 收购煤炭探矿权，实现气-油-煤资源全覆盖 2024 年 11 月，公司公告控股子公司以 35.23 亿元竞得三塘湖矿区七号勘查区探矿权，探矿权面积 109.28 平方公里，煤炭资源量 1000 米以浅估算资源量 20.93 亿吨。本次收购主体由新天然气以控股方式（持股比例 65%）与克拉玛依市富城能源集团有限公司（持股比例 35%）合资成立，其经营宗旨围绕新疆自治区有关产业集群的建设要求，立足于资源禀赋、区位优势和基础条件，聚力打造地方能源项目。本次煤矿探矿权的获取以及之前收购喀什北项目，将进一步夯实公司自有优势能源产业的资源储备，实现气-油-煤资源全覆盖。 为什么在新疆布局煤炭资源？ 新疆地区作为国家重要的能源供应基地，政策支持力度不断加大。随着战略地位不断提升，近年来新疆煤炭产业增产效果显著，疆煤产能有望持续释放，将全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能 1.6 亿吨/年煤矿项目的建设。配套方面，十四五以来，国家鼓励新疆煤炭和煤化工基地建设，水、铁路等资源的持续配套，共同支撑新疆实现资源优势到产业优势的转化，随着新疆铁路、水利工程等配套设施的完备，新疆煤炭-煤化工发展优势逐步显现。未来疆煤产能持续释放之后，一方面可通过疆煤外运，对我国中部及其他地区形成补充；另一方面，也可以依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，通过对煤炭立体式的清洁、高效、低碳转化，加速资源优势转换，有利于提高行业的核心竞争力和持续盈利能力。 展望未来：兼具量、价弹性，龙头蓄势待发 1）产量：五大区块齐头并进，资源巨头初具雏形。考虑到马必项目以及阿克莫木气田的爬产、紫金山项目和共创投控所属项目的逐步投产，若不考虑贵州页岩气项目以及未来可能潜在收购的项目，2024 年起至 2029 年，新天然气权益产量将达到年化 22.53%的增速。 2）价：布局管道路由，兼具旺季弹性与淡季韧性。由于管输费用以及 LNG 再气化成本较高，管道气或 LNG 到沿海地区的实际成本均超过 3 元/方，因此管道气价格支撑性较强。另外，公司通过管道建设布局路由提高气价弹性，例如马必区块至西一线 2023 年 8 月贯通，2024 年前三季度马必区块价格同比提高 10.29%。展望未来，通豫管道及马必-潘庄连接线的陆续投入使用，叠加西气东输四线的建成，将对公司整体售价带来较大提振作用。 3）成本：新疆常规油气成本天然较低，山西煤层气受益于规模化仍存降本空间。常规气开发技术发展成熟，相比非常规气具有明显成本优势。共创投控所属地区的综合开采成本估计为0.46 元/方，显著低于非常规气成本；山西煤层气项目随着规模效应，单位成本下降仍有空间。 投资建议：维持“买入”评级 预计公司 2024-2026 EPS 分别为 3.05 元、3.92 元和 4.84 元。对应 2024 年 12 月 6 日收盘价的 PE 分别为 10.19X、7.92X 和 6.42X，维持“买入”评级。 风险提示 1、能源价格大幅下跌；2、项目产品分成合同到期无法续期风险；3、税收优惠及政府补助政策发生变化的风险；4、储量估计的变动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 31.04 总股本(万股) 42,392 流通A股/B股(万股) 42,252/0 每股净资产(元) 18.48 近12月最高/最低价(元) 39.49/23.88 注：股价为 2024 年 12 月 6 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《量价同环比提升主业稳健，全产业链化布局未来可期》2024-11-04 •《量价齐升主业稳健增长，汇兑和补贴错期影响Q2 业绩》2024-09-10 •《收购新疆项目后，如何看待新天然气的投资价值？》2024-08-04 -24%-7%10%27%2023/122024/42024/82024/12新天然气化工沪深300指数2024-12-09%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 31 联合研究 | 公司深度 目录 收购煤炭探矿权，实现气-油-煤资源全覆盖 .................................................................................. 6 与地方国资合作，获得煤炭资源探矿权 ......................................................................................................... 6 曾通过收购，获得喀什北相关油气权益 ......................................................................................................... 7 为什么在新疆布局煤炭资源？ ...................................................................................................... 9