主动偏股型基金19年三季报配置分析：消费降温，成长星火

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2019 年 10 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 消费降温，成长星火 ——主动偏股型基金 19 年三季报配置分析 [Table_Summary] 报告摘要：  基金资产配置：份额增长，自高仓位继续加仓 根据今日发布完毕的基金中报数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况，三季度各类基金加仓进攻，偏股混合型基金 Q2 加仓2.6%至 84%依然处于较高、灵活配置型基金加仓 2.2%至 55.6%。19Q3 基金持股市值大幅上涨1.3%，主要贡献来自于市场上涨，基金份额上升0.4%。  基金板块配置：抓小放大，依然是“以龙为首” 主板配置比例下降至 19Q3 的 65.9%；沪深 300 配置比例下降至 19Q3的 70.5%；上证 50 配置比例上升 0.3%至 27.0%；对中小板配置上升 1.9%至 20.6%；对创业板配置上升 0.6%至 13.5%。我们构建的行业龙头股指数配置比例再次上升达到 31.3%，创近九年来历史新高，龙头效应再次增强。  基金行业配置：加仓 TMT 和服务，减仓消费与金融 电子、休闲服务、家电等行业配置处于历史高水位。基金仓位处于 08年以来仓位 9/10 分位以上的：电子制造、半导体、元件、医疗服务、景点、饮料制造等。仓位处于 08 年仓位 1/10 分位以下的：塑料、船舶制造、电力、高低压设备、汽车整车等。目前超配幅度最大的行业：食品饮料、休闲服务、家用电器等；低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘等。  基金行业配置：消费降温，电子与医药“新宠” 19Q3 加仓最多的行业是电子、医药生物、传媒、化工等，减仓最多的行业是食品饮料、商业贸易、家用电器、非银金融等。 对消费的配置有所降温，必需消费新宠医药，可选消费加仓景点，对 33只机构配置最集中的消费白马股配置比例自历史最高点下降。对白酒的配置继续上升，如果剥离外资对 A 股消费股市值上升的贡献，而衡量公募基金的持股拥挤度， 19Q3 对白酒的超配比例 3.1 倍，接近 12 年的峰值。 成长最偏爱电子，是加仓最多的一级行业；传媒触底小幅增配；计算机与通信变动不显著。金融仅加仓券商，服务业加仓物流与机场，密切关注四季度“双低行业”（低估值+低配置）的估值修复。周期自低配再减仓，对橡胶、造纸等细分领域关注抬升。主题对苹果产业链的配置创新高，对新能源汽车产业链的配置处于阶段性新低。  基金个股配置：持股集中度较中报小幅下降 19Q3 基金前十大重仓股持股比例 28.1%，较中报持股集中度下降。恒瑞医药、保利地产新进前十大，而伊利股份、长春高新退出了前十大行列。  核心假设风险：基金三季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。 图:三季报基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 盈利回升但有“隐忧”:——创业板 19 三季报业绩预告分析 2019-10-16 若美限制对华投资，有何影响？:——美或考虑对华投资限制的点评 2019-09-30 盈利回落近尾声，ROE 现企稳迹象:——A 股 19 年中报速览 2019-08-31 [Table_Contacts] 23002591/36139/20191027 11:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 ........................................... 5 一、资产配置：份额增长，自高仓位继续加仓 .................................... 6 二、板块配置：抓小放大，依然是“以龙为首” .................................. 7 三、行业配置: 消费降温，电子与医药“新宠” .................................. 9 3.1 行业配置概述：加仓 TMT 和服务，减仓消费与金融 ........................................... 9 3.2 消费：连续加仓的动能降温，必选新宠医药，可选加仓景点 ............................ 12 3.3 成长：最偏爱电子，传媒触底小幅增配 ............................................................. 15 3.4 大金融+服务：金融仅加仓券商，服务业加仓物流与机场 ................................. 16 3.5 周期：自低配再减仓，对橡胶、造纸等细分领域关注抬升 ................................ 17 3.6 主题：苹果产业链配置新高，新能源汽车配置新低 ........................................... 18 四、个股配置：持股集中度小幅下降 ........................................... 19 23002591/36139/20191027 11:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图表索引 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径 ............................................................. 5 图 2：股票及偏股基金仓位变化 .............................................................................. 6 图 3：灵活配置型基金仓位变化 .............................................................................. 6 图 4：主板配置比例较二季度下降 ...........