图说全球月报：美国大选扰动市场，美欧动能分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国大选扰动市场，美欧动能分化 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 齐博成 SAC No. S0570524110003 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 12 月 01 日│中国内地 图说全球月报 2024 年 11 月海外宏观月报 美国大选中共和党胜选总统府并控制参众两院，此后特朗普迅速完成组阁，未来财政、关税等政策存在不确定性。美欧经济动能分化：美国整体经济增长仍有韧性，但欧元区经济复苏乏力；日本经济动能持续修复。美国通胀整体符合预期，日本东京都通胀有所上升，欧元区通胀偏弱。11 月 FOMC 美联储降息 25bp，纪要显示联储官员或偏好渐进式降息路径。日央行行长暗示12 月会议将讨论加息。美债收益率下行，美股上涨，美元走强，日元升值，黄金走弱。 增长：美国增长仍有韧性，欧元区经济复苏动能相对疲弱，日本经济持续修复。美国经济增长仍维持韧性，亚特兰大联储 GDPNow 指示四季度 GDP季比折年增速为 2.7%，高于 11 月初的 2.3%；10 月零售环比 0.4%，高于预期的 0.3%；11 月 Markit 制造业 PMI 回升至 48.8，但升幅略不及预期，服务业 PMI 延续高位扩张，超预期回升至 57，带动综合 PMI 上升 1.2pp 至55.3 的较高水平。10 月新增非农就业 1.2 万人，低于彭博一致预期的 10万，受到飓风等一次性冲击，后续有望回归趋势水平；10 月失业率维持4.1%。欧元区 11 月 PMI 全面走弱，其中制造业 PMI 降至 45.2，服务业 PMI降至 49.2。日本增长延续修复，三季度实际 GDP 环比增长年率为 0.9%，高于预期的 0.7%，此外，虽然 11 月制造业 PMI 下降 0.2pp 至 49，但服务业 PMI 回升 0.5pp 至 50.2，好于预期，带动 11 月综合 PMI 升至 49.8。 通胀：美国 10 月核心通胀环比小幅回落；欧元区 11 月通胀偏弱；日本东京都 11 月通胀有所上升。美国 10 月核心 CPI 环比从 9 月 0.31%小幅回落至0.28%，同比为 3.3%，均符合预期。其中，商品通胀和住房外的其他核心服务环比回落，但住房分项环比仍然保持韧性。欧元区 11 月 HICP 环比下降0.3%，降幅超过预期的 0.2%。日本东京都 11 月 CPI 同比 2.6%，高于预期的 2.2%，剔除生鲜食品的核心 CPI 较 10 月的 1.8%超预期上升至 2.2%。 市场：美债收益率下行，美元走强，美股上涨，油价上涨、金价下跌。特朗普胜选后，财政扩张预期一度推动美债收益率上行，但新提名的财长贝森特主张控制财政赤字，美债收益率有所回落，10 年期美债收益率较 10 月下降4bp 至 4.25%。美国三大股指上涨 2.4-6.1%，其余发达国家股指涨跌不一，新兴市场国家多数下跌，MSCI 发展中国家指数降 3.9%。美元指数上涨 1.6%至 105.8，非美货币普遍走弱，发达国家货币中仅日元升值 1%至 151.8。布伦特原油涨 1.2%至 74.3 美元/桶，现货黄金跌 5%至 2649 美元/盎司。 政策：共和党胜选总统府并控制参众两院，特朗普迅速完成组阁；美联储11 月 FOMC 降息 25bp；欧央行官员表态存在分歧，日央行行长暗示 12月会议讨论加息。美国新政府“基本成形”，特朗普胜选后迅速完成组阁，提名人选均对特朗普十分忠诚，对其关税、去监管、移民等政策主张较为认同，且背景更加专业。美联储 11 月 FOMC 降息 25bp 至 4.5%-4.75%，鲍威尔对 12 月是否会降息维持开放指引，表示大选对联储短期决策没有影响，降息路径仍是数据依赖。其后公布的 11 月会议纪要显示，联储官员对就业和通胀风险的关注更加平衡，偏好渐进式降息路径。欧央行官员表态存在分歧，鸽派管委维勒鲁瓦表示通胀目标即将实现，支持 12 月降息；鹰派管委纳格尔则表示由于服务通胀坚挺，降息需要谨慎。日本央行行长植田和男表示，随着通胀和经济趋势按照央行的预测发展，加息“已临近”。 风险提示：就业市场恶化超预期，地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储缩表节奏加速，美债收益率下行 图表1： 11 月美联储总资产缩表 1083.5 亿美元 图表2： 11 月美联储总资产边际递减，国债+MBS 和 BTFP 贷款为主要原因 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 11 月欧央行缩表，日央行扩表 图表4： 10 月美国和欧元区 M2 同比增速较上月边际上升，日本维持不变 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 11 月 10 年期美债利率下降 4bp，除了日本外其余发达国家 10 年期国债收益率普遍下跌 资料来源：Wind，华泰研究 0100200300400500600700800900010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.46%0.18%(10)(5)0510152025302016-082018-082020-082022-082024-08美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %国家11月28日水平(%)上周变动(bp)本月变动(bp)年初以来变动(bp)DM美国4.25-18-437英国4.36-17-662德国2.12-19-2712法国2.94-16-1741意大利3.33-23-29-41西班牙2.86-18-23-10葡萄牙2.59-20-20-15希腊2.97-20-30-13日本1.05-41043韩国2.79-19-32-41EM中国2.04-3-10-55印