11月PMI数据点评：景气向小企业扩散

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 景气向小企业扩散 ——11 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]11 月制造业 PMI 续升，表现强于季节性。景气回升主要缘于供需同步改善，但企业经营压力仍在，价格转向下滑、库存去化放缓。较于制造业，建筑业景气下滑速度反而加快，反映地方化债、保交楼信贷扩容对于建筑实物量的带动作用尚未显现。向前看，价格回升需要供需保持持续扩张。考虑到出口需求可能受外部政策影响下滑，内需政策尽早发力的必要性仍在。期待12 月政治局会议、中央经济工作会议在稳增长政策上给出更明确指引。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 景气向小企业扩散 ——11 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 11 月 30 日，国家统计局公布数据，11 月制造业 PMI 升至 50.3%。 事件评论 ⚫ 制造业景气持续扩张，供需同步改善。11 月制造业 PMI 续升至 50.3%，表现好于季节性，也强于市场 50.2%的一致预期。从分项数据来看，制造业 PMI 回升的主要动力是新订单改善，其次是生产小幅提升。相比之下，供应商配送时间、从业人员对制造业 PMI 的环比变化是拖累。分企业规模来看，制造业的马太效应逐渐收敛，小型企业与大型企业 PMI的轧差显著收窄。 ⚫ 需求整体改善，支撑生产韧性。11 月制造业 PMI 新订单回升至 50.8%，新出口订单回升至 48.1%，在手订单回升至 45.6%。外需回升带动需求整体改善，内需保持稳定扩张，或是当前需求的关键特征。而需求稳步改善带动在手订单走强，也将有助于巩固生产扩张。11 月生产指数回续升至 52.4%，强度进一步提升。生产续升、需求韧性改善，带动企业积极备产，采购量指数、进口指数连续两个月回升。 ⚫ 价格下滑、库存去化放缓，企业经营压力仍在。尽管供需双双改善，但价格数据并未持续走强。11 月原材料购进价格指数回落至 49.8%，重新转向收缩。同时，出厂价格指数回落至 47.7%，收缩幅度扩大。而从库存来看，本月产成品库存指数回落至 47.4%，原材料库存指数持平在 48.2%。结合库存和价格数据来看，企业库存周转压力仍在，仍有降价去库存的动力。 ⚫ 建筑业转向收缩，服务业景气走平。11 月，非制造业 PMI 回落至 50%，与制造业 PMI 表现相左。其中，建筑业表现尤其弱，11 月建筑业 PMI 降至 49.7%，回落幅度大于季节性变化，且是 2020 年 3 月以来首次跌破荣枯线。服务业方面，受假期结束影响，11 月服务业 PMI 未能进一步回升，持平在 50.1%。从新订单来看，建筑业新订单稳在 43.5%低位，服务业新订单降至 46.4%，表现均偏弱。 ⚫ 景气改善逐步扩散，但仍需政策承托。本月小型企业景气回升，反映的更多的是经济复苏初期，景气由大企业向小企业扩散的过程。但从库存和价格情况看，需求边际回升、生产改善，但企业经营的压力仍在，以价换量对企业盈利的压制仍在。相比于制造业景气企稳，建筑业景气下滑速度反而加快，这说明地方化债、保交楼信贷扩容对于建筑实物量的带动作用尚未显现，政策在落实效率上有待提高。而向前看，价格回升需要供需保持持续扩张，而考虑到出口需求可能受外部政策影响下滑，内需政策尽早发力的必要性仍在。期待 12月政治局会议、中央经济工作会议在稳增长政策上给出更明确指引。 风险提示 外部环境或影响政策选择。 相关研究 [Table_Report]•《盈利改善仍需政策托举——1-10 月工业企业利润点评》2024-11-27 •《财政缺口收敛，关注地方发债节奏——10 月财政数据点评》2024-11-19 •《增长缓爬坡，政策犹可期——10 月经济数据点评》2024-11-15 2024-11-30%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 中国经济 | 点评报告 目录 制造业景气持续扩张，供需同步改善 ............................................................................................ 4 需求整体改善，支撑生产韧性 ...................................................................................................... 5 价格下滑、库存去化放缓，企业经营压力仍在 ............................................................................. 8 建筑业转向收缩，服务业景气走平 ............................................................................................. 10 景气改善逐步扩散，但仍需政策承托 .......................................................................................... 11 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：历年各月制造业 PMI（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：制造业 PMI 主要分项指标（%） ........................................................................................................................ 4 图 3：大、中、小型制造业 PMI 指数（%） ................................................................................................................ 5 图 4：历年各月制造业新