策略周末谈(12月第1期)：乐观持有，不必切换

策 略 研 究 2024.12.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 乐观持有，不必切换 ——策略周末谈（12 月第 1 期） 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《市场情绪回升，流动性边际宽松——流动性跟踪（11 月第 4 期）》2024.12.04 《A 股整体景气小幅上升，TMT 和金融综合景气小幅上升——A 股中观景气全景扫描（11 月 5期）》2024.12.01 《美国百年并购浪潮：参考、启发与警示 ——“百年变局”系列报告（一）》2024.11.29 《特朗普关税 2.0：出海航线上的礁石》2024.11.29 《市场情绪回落，股市资金面放宽 ——流动性跟踪（11 月第 3 期）》2024.11.29 《A 股整体景气略有上升，上游资源和可选消费景气小幅上升——A 股中观景气全景扫描（11月 4 期）》2024.11.29 本周市场震荡走高，上证在周五再次突破 3400 点，成交量小幅走高。在当前位置，市场一方面担心行情持续性，另一方面也普遍纠结于是否在重要会议前切换风格。跨年行情如何布局？怎样看待持续了两个月的小盘风格的延续性？本期我们围绕上述两个问题，谈谈对后续行情的看法。 本周“股债双牛”，背后是“流动性交易”而非“复苏交易”。 历史经验显示，每一轮经济探底后的政策转向大多会带来信心的转向，进而推动复苏交易（在推动股市向好的同时推动债券利率走高）。而本轮的“股债双牛”显然并非复苏交易，而是资产荒+流动性宽松带来的“水牛”。 短期：外部利空出清+内部预期合理，跨年行情值得期待。 （1）从外部看，特朗普交易已经逐渐被市场消化，叠加 12 月美联储大概率继续降息，人民币贬值压力缓解，对 A 股整体形成支撑。不过，结构上仍建议暂时警惕近年在墨西哥投资建厂较多的公司的潜在风险； （2）从内部看，投资者对于政策预期逐渐回归理性，一方面，经济工作会议重在定调，不会提出具体政策细则，另一方面，为应对明年特朗普上台后增加的潜在不确定性，短期内政策不会出尽底牌，因此，市场已经形成相对中性的预期，会议结束后大概率不会出现“利好出清”式的资金出逃。 中长期：理性看待“去地产化”的叙事，地产下行对股市的拖累正在减弱。 （1）从市值结构看，地产链市值占 A 股比重大幅降低，远低于地产链占国民经济比重，因此，即便地产链下行仍可能对经济复苏形成拖累，但对股票市场的拖累可能会小得多； （2）从盈利相关性看，当前上市公司也在主动寻求业务和地产链的“脱钩”。2020 年以来，业务与地产链盈利“脱钩”的现象已经逐步扩散到全行业，地产周期下行对上市公司盈利的影响将进一步降低。 风格：小盘行情仍将延续，乐观持有，不必切换。小盘行情通常由以下四个因素决定，而中期内下述条件大概率不会改变——（1）流动性宽松、（2）信用改善偏弱、（3）并购重组浪潮、（4）“新质生产力”政策。上述四个因素，都隐含着“经济转型”的背景条件，背后是从“高速发展”向“高质量发展”转向的趋势。历史数据也显示，小盘公司的超额收益长期与房地产超额收益负相关，且负相关性逐渐增强。这意味着小盘股天然带有“去地产化”的属性。因此，从本质上讲，小盘风格交易的是“去地产化”的延续。 行业配置：仍然建议“中特估”+“科特估”双轮驱动，并重点关注并购重组和化债主题——（1）中特估：具备中长期定价权的“安全资产”（黄金、铜、煤炭、港口、电力）；（2）科特估：面向一带一路的出海行业（能源金属/光伏设备/电池等），以及“两新”重点领域（低空经济、机器人、算力基建、卫星互联网等）；（3）并购重组：潜在并购或已经公告并购的主题公司；（4）化债：建筑、环保行业的长期破净央国企。 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 “复苏交易”仍未展开，当前仍在交易流动性 ........................................................ 4 2 跨年行情值得期待：特朗普交易结束，对会议预期中性 ................................................ 5 3 地产对市场的长期压制也在减弱 .................................................................... 7 4 乐观持有，不必切换 .............................................................................. 9 5 行业配置：乐观持有，重点关注“科特估”及并购主题 ............................................... 12 6 风险提示 ....................................................................................... 13 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 9/24 重磅政策出台以来 A 股大涨，但市场并非交易经济复苏 .................................. 4 图表 2: 中国制造业 PMI 企稳回升 ................................................................ 4 图表 3: 市场信心不足 .......................................................................... 4 图表 4: 美联储 12 月降息 25bp 的概率达到 78% ..................................................... 5 图表 5: 美联储进一步降息有望驱动美中利差回落 ................................................... 5 图表 6: 美中利差回落有望驱动人民币升值 ......................................................... 5 图表 7: 人民币汇率升值将为 A 股提供支撑 ......................................................... 5 图表 8: 中国上市公司对墨西哥投资概况（03-23 年） ............................................... 6 图表 9: 地产链市值占比明显下降 ........