市场周观察12月第2期：何时轮动到大盘成长？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-07 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】下一个期待点》 --20241204 《【东北策略】放量行情的第二阶段》 --20241126 《【东北策略】乍暖还寒，待东方白》 --20241121 《【东北策略】市值管理铺就慢牛之路》 --20241117 《【东北策略】化债落地，一石二鸟》 --20241111 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 何时轮动到大盘成长？ 市场周观察 12 月第 2 期 报告摘要： [Table_Summary] 业绩因素对大盘成长强定价。（1）从历史经验看，自 2010 年以来，大盘成长持续上行，且相对价值风格、小盘成长亦是占优表现的仅 5 段，其中四段 2010/9-2010/10、2017/8-2017/10、2022/4/-2022/7、2024/2-2024/3持续时间较短，仅 2018/10-2021/2 处于长时间占优环境。（2）对比业绩表现可以看到，业绩因素对该环境强定价：首先，除 2017 年的行情外，无论是 2019、2022、2024 年都可以看到明显的成长风格业绩的改善，以及相对价值的业绩更具弹性；其次，对于小盘的相对业绩表现具有绝对优势。（3）但业绩因素并非唯一定价因素，2015-2021 年均是大盘成长持续占优于小盘成长，但业绩端并未表现出长周期内的优势表现，因此还需要考虑资金、政策等其他宏观因素。 补涨逻辑下存在风格的反转。自 2022 年以来市场转弱，其中存在四段较为明显的反弹，分别是 2022 年 4 月、2022 年 12 月、2024 年 2 月和 2024年 9 月。（1）2022 年 4 月仅在反弹初期表现出小盘成长占优后转为大盘成长占优，期间新能源板块表现较为突出；（2）2022 年 12 月是延续了10 月底的反弹后，随后大盘成长走弱，价值补涨，但市场并未明显调整；（3）2024 年 2 月在流动性冲击下对于小盘风格的厌恶，使得大盘成长持续占优，但 3 月进入震荡后小盘成长阶段性占优；（4）2024 年 9 月的行情中仅表现出非常短暂的大盘占优后，小盘成长一枝独秀，近期则开始进入博弈期。综上来看：（1）基本面预期较强的环境下大盘成长明显占优，如 2022 年 4 月；（2）市场进入博弈期后存在风格的反转，即补涨行情，包括 2023 年 2 月、2024 年 3 月；（3）资金因素对于风格影响较大。 边际增量资金对风格强定价。（1）从陆股通表现看，当陆股通的流入明显加速时，大盘成长风格相对于小盘成长明显占优；如果考虑上绝对流入以及成交量的变动，则能够很好地解释大盘成长绝对占优环境。（2）从融资表现看，当融资的流入明显加速时，小盘成长风格相对于大盘成长明显占优；且解释力度明显较强，仅 2024 年 2 月的反弹解释力度较弱，核心在于前期流动性冲击下对于小盘风格的担忧。（3）从基金资金表现看，对于大小盘风格解释力度较弱。核心在于基金的底层资金为居民，虽然基金资金偏好于价值投资，但一般投资者容易受到市场涨跌影响，进而影响投资风格。综上来看，边际增量资金对风格强定价，而要使得大盘成长占优，则需要看到融资流入放缓。 成交热度维持且融资流入放缓是大盘成长绝对占优的必要条件。（1）对比融资和指数变化，国庆后融资大幅流入，导致了小盘成长的强定价；但自 11 月下旬以来整体流出有所放缓。（2）北向交易热度自本轮反弹以来持续下行，目前已经下行至年度最低点；而融资仍保持在近年内较高水平，表明当前杠杆意愿仍较为强烈；亦导致了当前的小盘成长持续活跃。因此，若需要观察到大盘成长风格的转向，则需要融资流入放缓，成交额占比持续回落，或者外资能够持续流入；但若需要维持当前牛市环境，则仍需要成交额维持一定高度，否则市场又进入熊市环境。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 7 3. 权益市场情绪 ...................................................................................................... 8 4. 权益资金面 ........................................................................................................ 10 4.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 10 4.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 15 5. 估值 ..................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：大盘成长绝对占优环境 ................................................................................................................................... 4 图 2：大盘成长绝对占优