流动性跟踪：非银被动降杠杆

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 非银被动降杠杆 [Table_Summary] ► 概况：月初资金利率缓步抬升 月初资金利率缓步抬升，资金分层现象略微加大。通常而言，由于财政支出的支撑以及银行融出意愿增强，月初资金面往往较为宽松，而此次跨月之后资金面反而收敛。无独有偶，这一现象在近几个月也曾出现过，8-9 月和 11月初资金利率也呈现出缓步抬升的特征，这一特征的主要原因或在于月末央行投放大量资金以呵护资金面，而月初集中回笼，从而出现资金面收敛。 具体到 12 月初的情况，资金面边际收敛可能有几个主要因素：一是逆回购集中回笼。二是政府债净缴款量仍在高位；三是前期资金面宽松和债市行情快速启动的情况下，非银机构快速加杠杆。资金面边际收敛，而机构资金需求仍在历史高位，从而进一步推升资金利率，机构面临被动去杠杆。 存单利率在快速下行之后进入震荡上行。一方面是月初资金面边际收敛；另一方面是银行实际负债端压力仍未有所放松，包括同业存款利率下调之后或面临存款流失的问题，仍然需要发行存单缓解负债压力，以及政府债净缴款压力仍然较大。存单利率的这一表现也符合过去几年同期的季节性规律，建议在上中旬逢高配置。11 月末存单行情提前演绎之后，当前 1 年存单和 7 天逆回购利差在 25bp，今年以来最低达到 12bp 左右，预计年内存单利率还有10-15bp 的下行空间，对应 1 年存单利率低点在 1.6%附近。 往后看，下周（12 月 9-13 日）开始进入税期准备期，且政府债单周净缴款量仍然达到 6996 亿元的高位，预计资金利率可能维持当前均衡略偏紧的状态，R007 在 1.7-1.8%附近波动。 ►公开市场：央行净回笼 11321 亿元 12 月 2-6 日，央行净回笼 11321 亿元。截至 12 月 6 日，逆回购余额 3541亿元，较 11 月 29 日的 14862 亿元大幅下降。 12 月 9-13 日，央行逆回购到期 3541 亿元。 ► 票据市场：1M 票据利率下行至接近 0，大行转向买票 12 月 2-6 日，1M 票据利率下行至接近 0。12 月 6 日相对 11 月 29 日，1M票据利率下行 144bp 至 0.01%，3M 票据利率下行 18bp 至 0.17%，6M 票据利率下行 4bp 至 0.71%。大行转向净买入票据。12 月 2-6 日，大行净买入票据 794 亿元（去年 12 月累计净买入规模为 2046 亿元）。票据再现零利率，反映出信贷投放可能仍然没有趋势性的修复。 ►政府债：12 月 9-13 日，净缴款 6996.1 亿元 12 月 9-13 日，政府债计划发行 6987.0 亿元，其中国债 2400.0 亿元，地方债4587.0 亿元。按缴款日计算，12 月9-13 日，政府债净缴款为6996.1亿元，低于前一周的 8025.8 亿元，仍在相对高位。 ►同业存单：净融资 3605 亿元，存单利率明显下行 同业存单净融资规模上升。12 月 2-6 日，同业存单发行 6051 亿元，净融资 3605 亿元。一级市场方面，12 月 6 日相对 11 月 29 日，1 年期、9 个月、6 个月、3 个月股份行存单发行利率分别下行 11.7bp、16.5bp、8.8bp、14.0bp，至 1.74%、1.73%、1.73%、1.68%。二级市场方面，12月 6 日，1 年期 AAA同业存单收益率 1.75%，较 11 月 29 日下行约 5.0bp。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 07 日 正文目录 1. 月初资金利率缓步抬升 ..............................................................................................................................................................................3 2. 超储更新.........................................................................................................................................................................................................9 3. 公开市场：央行净回笼 11321 亿元........................................................................................................................................................9 4.票据市场：1M 票据利率下行至接近 0，大行转向买票................................................................................................................. 11 5.政府债：12 月 9-13 日，净缴款 6996.1 亿元..................................................................................................................................... 12 6.同业存单：净融资 3605 亿元，存单利率明显下行 ......................................................................................................................... 13 7.风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：月初资金