A股趋势与风格定量观察：情绪再度升温

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 12 月 08 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241208 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势和情绪上来看，A 股整体继续回升，量能情绪持续支撑。 ❑ 总的来看，当前 PE 估值已阶段性修复，且前期提到的基本面、波动率、汇率预期问题并未明显改善，叠加 Beta 离散度已经达到历史高位，整体月度视角下的收益率空间或仍待重要会议结束后才能明晰。不过，一是 PMI 数据连续处于荣枯线之上表明基本面有所回暖，二是近两周量能情绪再度回升使得市场走势有明显支撑，三是重要会议前市场政策预期再度升温，故前期偏谨慎的观点转为中性标配。 ❑ 从具体信号结构上来看，今年以来我们对于基本面和估值面的观点几乎没有明显变化，故决定短期信号主要取决于情绪面和流动性状态。 1）情绪面中，节后市场冲高回落后，波动风险持续偏高，但量能也持续较强，因此整体信号几乎取决于 Beta 离散度这一指标。在前期报告中，我们认为 Beta 离散度这一指标对月度收益的胜率和收益率预期的有明显区分度，高离散度下的月度收益和胜率预期都偏低。最新 Beta 离散度分位数为96.61%，处于极高水平，故 Beta 离散度对市场继续维持偏向谨慎的观点，这也是我们持续提示的在当前市场交投情绪较浓的情况下需要关注的风险。 2）流动性中，前期构建的货币利率、汇率预期指标主要聚焦于宏观流动性，对股票市场的中观流动性变化刻画相对较弱。为了完善模型观察的维度，我们于本周开始在定量观察体系中引入一个新的指标——“杠杆资金变化”。具体计算方法上，第一步观察沪深两市每日融资余额汇总值，第二步取差分计算每日净融资额，第三步对每日净融资额取 5 日移动平均。信号生成角度上，我们将其归为极值回归类指标，即当指标数据达到极值并在滚动5 年 95%分位数之上时，市场的中观流动性过剩，存在较高风险；当指标数据达到极值并在滚动 5 年 5%分位数之下时，市场的中观流动性极度缺乏，后续上行空间较大故为反转信号。最新杠杆资金变化分位数为 92.64%，从前期大于 95%的极端水平回落至相对合理区间，因此杠杆资金的偏谨慎信号转为中性信号。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.24%、36.97%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为57.65%、50.59%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转向中性标配。结构上，估值面继续乐观信号，基本面偏谨慎，情绪面、流动性为中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，较上周维持一致。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 情绪再度升温 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，整体继续上涨，小盘价值风格走势占优。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数上涨约 2.30%，上证 50、沪深 300、中证1000 指数分别上涨约 1.54%、1.44%、2.60%，国证成长指数上涨约 1.16%，而国证价值指数上涨约 2.61%。交易情绪上，量能情绪指标本周为正向，较前期再度回升迹象。趋势上来看，当前 PE 估值已阶段性修复，且前期提到的基本面、波动率、汇率预期问题并未明显改善，叠加 Beta 离散度已经达到历史高位，整体月度视角下的收益率空间或仍待重要会议结束后才能明晰。不过，一是 PMI 数据连续处于荣枯线之上表明基本面有所回暖，二是近两周量能情绪再度回升使得市场走势有明显支撑，三是重要会议前市场政策预期再度升温，故前期偏谨慎的观点转为中性标配。 图表 1. 本周市场继续回升 图表 2. 本周稳定、周期、金融风格涨幅领先 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪继续回升 图表 4. 本周风格情绪小盘成长和价值占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 各风格收益再度分化 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 2.30%1.54% 1.44%2.60%1.16%2.61%1.94%0.70%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%本周各指数收益率2.61%2.84%1.54%2.07%3.47%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%本周各风格收益率指标24/12/224/12/324/12/424/12/524/12/6近1周走势价格情绪得分0.400.350.300.270.32 布林带得分0.910.880.760.780.88 MACD得分0.500.500.500.500.50 RSI得分-0.15-0.33-0.23-0.38-0.43 PSY得分0.330.330.170.170.33量能情绪得分0.160.130.07-0.080.17 换手率得分0.110.050.01-0.140.05 成交量得分0.210.200.14-0.030.28复合情绪得分0.280.240.190.090.24风格24/12/224/12/324/12/424/12/524/12/6近1周走势大盘成长0.06-0.05-0.05-0.17-0.02大盘价值-0.010.030.03-0.130.02中盘成长0.11-0.04-0.01-0.120.08中盘价值0.110.010.01-0.140.12小盘成长0.160.260.330.150.38小盘价值0.120.150.200.000.330123438004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值仍然存在。本周 A 股整体PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.24%、36.97%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 57.65%、50.59%，整体估值水平尚处于合理区间。 不过，从 PE 估值角度来看，当前