电子行业动态：AI眼镜投资思考

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业动态 AI 眼镜投资思考 2024 年 12 月 03 日 ➢ 11 月 18 日 Rokid 召开 AI 眼镜新品发布会，后续亿道和小米等也将陆续接力。无论是美股的 AI 应用，还是 A 股的 AI 终端，都是目前备受市场关注的方向。我们在此总结梳理对此思考，并展望产业发展如下： ➢ 海外 AI 应用浪潮之始，AI 终端有何不同：前期美股科技显著分化，软硬切换的趋势较为明显。我们认为，B 端的商业场景相对简洁，训练数据集更为简约，且同类赛道的场景具备可复制性。所以美股 AI 应用是 ToB 先行，而 A 股的 AI 终端集中于 ToC。其中有雷朋&Meta 眼镜优秀的案例，其自带的摄像头可拍摄、识别及翻译，与用户语音交互，搭载 Llama 模型后二代产品销量快速增长；也有用户体验较为平淡的产品，如 Ola 豆包耳机，发售至今天猫旗舰店销量仅有 3000+，只能实现基础对话，无法调用系统功能、支持第三方 APP。我们认为，最终的产品销量取决于用户实际体验，AI 终端是否深耕应用场景解决用户刚需。并非所有终端只要挂上 AI 的名字、搭载 AI 功能，就可以热销。 ➢ 有何值得期待：梳理 AI 眼镜新品发布节奏，近期有不少新品值得期待。可分为 AR品牌和手机厂两类来看： 1）AR 品牌：11 月 18 日，Rokid 发布新品，除了常见的 AI 拍照、识别等功能外，更协同支付宝，实现了摄像头扫描、用自然语言支付的功能。11 月29 日，影目发布两款 AI+AR 智能眼镜：INMO AIR3 和 INMO GO 2。2）手机厂：根据36 氪报道，小米预计于 25Q2 发布 AI 眼镜，全面对标 Meta Ray-ban，搭载 AI 功能、音频耳机/摄像头模块。根据 Wellsen XR Research 报道，三星预计 25Q3 发布其首款 AI智能眼镜，搭载 AR1、支持 Gemini 模型，初步计划生产 50 万台。 ➢ SoC 是影响 AI 终端体验的硬件核心：2C 场景端，“普适应+性价比“是主要逻辑。2C 的 AI 终端硬件不会作为算力终端，仅需满足部分定向的端侧需求，因此 SoC 方案需主要解决低功耗、兼具连接能力、芯片处理能力等核心问题。以 AI 眼镜为例，目前主流的 SOC 方案有三种：1）高通 XR、AR 系列芯片，2）手表方案移植，3）SOC+外挂 ISP方案。2B 场景端，计算推理能力为王，多核异构（CPU+GPU+NPU）将成为主流方案。 ➢ 怎么看 AI 终端的未来： 1）价值量提升：与早先的消费电子创新，如 TWS 耳机对比，AI 终端是系统级产品，需适配诸多应用+AI 大模型+多元化交互方式，产品形态的升级演进有个渐进迭代的过程。但优点在于，一旦用户体验成熟，带来便利解决刚需，用户的付费意愿更强。我们认为，AI 终端的定价=硬件成本+AI 体验，有更高附加值，可以打开品牌厂商的利润天花板。 2）交互体验：当下的 AI 终端产品，从前期的智谱、荣耀手机，到近期的 Rokid 眼镜，均主打语音交互，解放双手，未来还将结合手势识别等功能，进一步革新交互体验。我们认为，未来手机的定位将转向随身的算力终端，其交互过程可更多通过 AI 硬件实现。即：①通过 AI 眼镜摄像头，实现“所见即所得”；②通过麦克风，实现“所言即所行”。 3）产业链生态：我们认为当前的 AI 终端可类比十年前的智能机。2012-2015 年间，4G通信落地催生移动互联网等全新需求。传统国产智能机四强“中华酷联“，遭遇 OPPO、vivo、小米等新“玩家”的挑战，行业加速洗牌。而后伴随诺基亚、乐视、金立等厂商出局，行业格局才趋于稳定。而当下，AI 赋能加速智能终端崛起，类比智能机产业的格局演变，我们看好未来双线并行的市场格局。即品牌厂商自研硬件+大模型；白牌厂商则采用公版方案配合第三方模型，各自占据目标市场。 ➢ 投资建议：AI 大模型的崛起，再次掀起了新一轮的智能终端浪潮。不仅有雷朋&Meta现象级产品，三星、小米、苹果等众多硬件厂商也在伺机而动。上述新品发布催化剂密集，我们也将持续关注。具体到标的，建议关注：1）品牌：小米集团、漫步者、国光电器、亿道信息等；2）代工：歌尔股份、天键股份；3）SOC：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技；4）光学：舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、宇瞳光学；5）声学：敏芯股份、共达电声；6）配镜：博士眼镜。 ➢ 风险提示：AR 光学方案更迭不及预期、创新不及预期、销量不及预期、汇率波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241.SZ 歌尔股份 25.61 0.32 0.79 1.12 80 32 23 推荐 002045.SZ 国光电器 18.80 0.63 0.66 0.81 30 28 23 推荐 1810.HK 小米集团 27.20 0.70 0.79 0.92 39 34 30 推荐 688608.SH 恒玄科技 257.99 1.03 3.36 5.12 250 77 50 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 12 月 3 日收盘价；1 人民币=1.07 港元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.利基型存储深度报告：供需拐点已至，国产厂商百花齐放-2024/11/23 2.电子行业动态：体验之 Apple Intelligence VS 智谱 GLM-2024/11/20 3.半导体行业周报：国产替代的脊梁-2024/11/11 4.电子行业点评：云商资本开支稳步增长，算力需求持续旺盛-2024/11/08 5.电子行业点评：小米 15 系列首发 AI OS，SU7 Ultra 定义高端电动超跑-2024/10/31 行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 AI 眼镜元年开启 ....................................................................................................................................................... 3 1.1 AI 应用浪潮之始 ................................................................................................................................................................................. 3 1.