可选消费行业周报-组合配置-中观策略：内需延续修复，坚定看好财政补贴方向！

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：需求持续回升，期待政策加力。11 月制造业 PMI 环比回升至 50.3，本轮稳增长政策效果逐步显现；服务业 PMI 录得 50.1，较上月持平。受益于双十一大促的信息技术服务/邮政处于景气区间，道路运输/住宿/餐饮则略有回调。四季度经济修复趋势明确，短期内关注 12 月中旬的中央经济工作会议指引，期待刺激政策继续发力。 ◼ 出口：美国通胀回升，降息节奏趋缓。美国 10 月 CPI 录得 2.6%，较上月上升 0.2pct，为过去 7 个月来首次回升。预计特朗普上台后采取的扩大财政支出、提高关税等政策会进一步推高通胀，对美元降息构成压制，出口&出海方向景气不确定性有所提升。根据 Fedwatch 跟踪，12 月议息会议降息概率约为 75.1%。 行业景气跟踪 ◼ 轻工制造：①家居：全国家具补贴范围扩大、流程简化仍为主旋律；美国“黑五”网购总额同比增长 10.2%。②新型烟草：1）美国最高法院近日将审理调味电子烟禁令案；2）英美烟草 HNB 新产品 glo Hilo 及 Hilo plus 已在塞尔维亚上市。③造纸：双胶纸价格上调 100 元，其余纸种环比上周持平。④两轮车：全国电动自行车收旧 50.57万辆、换新 50.57 万辆，累计带动新车销售 12.9 亿元。 ◼ 纺织服饰：①优衣库再次官宣抵制新疆棉，有望刺激国产服装品牌销售加速、份额提升；②近期降温显著，11月由于天气偏暖而延滞的需求有望开始爆发，叠加 25 年春节时间较早，服装销售旺季有望提前。 ◼ 社会服务：①教育&人服：教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》。②出行链：1）旅游：入境免签国家范围扩大，停留期限延长至 30 日。2）酒店：Q4 低基数下 RevPAR 改善趋势确定，供需格局改善望持续。 ◼ 家用电器：①AVC：七大品类线上市场零售量、零售额分别同比增长 7.6%、15.3%。②产业在线：12 月白电合计排产达 3398 万台，同比+21.7%，环比略提速。 ◼ 美容护理：①潮玩："谷子经济"受到市场广泛关注。②化妆品：11 月抖音榜单韩束第一，珀莱雅/可复美/毛戈平排名提升明显。 投资建议 ◼ 2025 年内外需的演绎均具有不确定性，分别受到国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生宏观变量的影响，因此对结构、节奏的把握尤其重要。可选消费板块的估值水位、机构持仓均已处于历史低位水平，叠加稳内需释放市场流动性，战略上坚定看多，重点是战术上的配置。 ◼ 我们判断 2025 年行情可能分两阶段：1）24 年底至 25 年一季度，紧跟政策指引重点配置确定性最强的财政补贴方向，轻配快消品（估值较高&盈利预期已上调）、地产链（修复需要观察）和出海（特朗普上台带来不确定性）；2）25 年 4 月后，国内政策落地+海外风险释放，侧重数据验证判断，分情景判断下半年主线逻辑。 ◼ 当前推荐排序：二轮车、家居、品牌服饰、旅游 > 消费红利 > 出海α标的（电子烟、运动代工） 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：需求持续回升，期待政策加力 ...................................................... 4 1.2、出口：美国通胀回升，降息节奏趋缓 ...................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 4 1.4、配置思路：25Q1 业绩真空期，坚定看好补贴链！ ........................................... 5 二、轻工制造：继续重视政策受益方向，重点把握布局节奏 ........................................... 6 三、纺织服饰：关注新疆棉事件受益标的，寒潮+春节前置催化服装零售向好 ............................ 6 四、社会服务：延长假期落地，关注入境免签国家范围扩大、酒店数据改善持续、AI+教育 ................ 6 五、家用电器：空调外销排产强劲，景气仍有支撑 ................................................... 7 六、美容护理：“谷子经济”领跑市场，关注国货高端彩妆品牌商毛戈平上市进度 ........................ 8 七、风险提示 ................................................................................... 8 八、附录 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 制造业 PMI ............................................................................. 4 图表 2： 服务业 PMI ............................................................................. 4 图表 3： 美国通胀重新抬头（%） ................................................................. 4 图表 4： 美国 12 月降息概率仍高（%） ............................................................ 4 图表 5： 中证可选消费指数 PE TTM ................................................................ 5 图表 6： 中证可选消费指数 PB LF ................................................................. 5 图表 7： MLF 利率（%） .......................................................................... 5 图表 8： 十年期国债收益率（%） ..............................................................