君亭酒店(301073)携手希尔顿，共拓高端酒店市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 君亭酒店（301073.SZ） 携手希尔顿，共拓高端酒店市场 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：据君亭酒店公众号，公司于 11 月 6 日宣布与希尔顿集团签署战略合作意向书，双方拟建立长期、全面的合作伙伴关系，共同推动在中国大陆地区高端酒店及目的地度假村方面的发展。 ⚫ 希尔顿集团是国际知名酒店管理公司，据君亭酒店公众号，希尔顿旗下拥有 24 个卓越酒店品牌，在全球 138 个国家和地区拥有 8300 多家酒店、超 125 万间客房、超 2 亿希尔顿荣誉客会会员。 ⚫ 君亭酒店深耕高端及中高端赛道，品牌矩阵完善。据君亭酒店财报及官网，截至 24Q3，公司开业及待开业酒店合计 423 家、客房数合计8.7 万间；公司旗下产品横跨度假和商旅、涵盖全服务和精选服务，高端及以上品牌包括 Pagoda 君亭设计酒店、夜泊君亭、君澜大饭店、君澜度假酒店、景澜酒店、景澜度假等。 ⚫ 双方优势互补，合作前景广阔。希尔顿具有国际化高标准、强品牌力及市场渗透力，而君亭作为国内领先的高端及中高端酒店运营商，多层次布局品牌，能够定制化进行项目设计与开发，打造“一店一品”，铸就差异化竞争优势，产品力较为优秀、具备较强的溢价能力。君亭具备丰富的本土酒店开发及运营能力，与希尔顿携手，有望为消费者带来更为丰富的会员权益和更多元的产品选择，进一步打开成长空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司深耕中高端及高端酒店赛道、单店模型较优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间。公司业绩短期受新开直营店扰动，后续新店步入稳态后，毛利率将有所优化、财务费用也有下降空间，利润改善弹性大，需要更多耐心等待业绩拐点。我们预计 24-26 年归母净利润为 0.29、0.85、1.31 亿元，考虑公司业绩弹性及高成长性，给予公司 25 年 60 倍 PE，合理价值为 26.26 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 342 534 665 810 974 增长率（%） 23.2% 56.2% 24.6% 21.8% 20.3% EBITDA（百万元） 157 250 230 302 362 归母净利润（百万元） 30 31 29 85 131 增长率（%） -19.4% 2.6% -5.1% 193.9% 54.0% EPS（元/股） 0.18 0.16 0.15 0.44 0.67 市盈率（P/E） 389.44 141.81 161.23 54.86 35.64 ROE（%） 3.1% 3.1% 3.0% 8.6% 13.1% EV/EBITDA 55.27 20.70 24.17 18.43 15.42 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 24.01 元 合理价值 26.26 元 前次评级 买入 报告日期 2024-12-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 君亭酒店（301073.SZ）:收入持续亮眼，关注利润修复弹性 2024-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -42%-29%-16%-4%9%22%12/2302/2404/2406/2407/2409/2411/24君亭酒店沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 君亭酒店|跟踪研究 盈利预测和投资建议 我们对公司各业务发展做如下假设： （1）酒店运营（直营）：经营层面，24Q1-3公司直营店RevPAR分别同比+12.2%/-10.5%/-15.1%，其中ADR分别同比+15.5%/+0.8%/-8.7%，Occ分别同比 -1.8pp/-8.2pp/-4.9pp，按算术平均计算24Q1-3累计RevPAR/ADR/Occ分别同比 -5.8%/+1.8%/-4.9pp。考虑到Q4起酒店行业进入低基数，顺周期预期下行业有望企稳，叠加新开店爬坡，预计24-26年RevPAR分别同比-4.8%、+3.9%、+4.1%。拓店层面，预计24-26年展店节奏稳健，直营店分别为26、28、30家。综合上述假设，24-26年酒店运营业务收入预计为5.23、6.11、7.06亿元，分别同增25.5%、16.7%、15.5%。毛利率方面，考虑到短期受新开直营店拖累，但后续有望逐步恢复至相对正常水平，我们预计24-26年毛利率分别为20.0%、25.4%、26.5%（vs23年为29.4%）。 （2）酒店管理（委管）：公司有序推进委管酒店签约及开业，不断进驻新市场，例如24Q3君亭首次进入山西和黑龙江市场、君澜进入天津市场，截至24Q3期末君亭/君澜/景澜委管酒店合计210家。考虑公司管理酒店持续拓宽布局，与希尔顿合作有望打开高端酒店市场想象空间，预计24-26年酒店管理收入为1.42、1.99、2.69亿元，分别同增21.2%、40.4%、35.1%。毛利率方面，预计24年RevPAR受高基数影响有所下滑，导致毛利率有所下滑，但后续有望逐步回归正常水位，预计24-26年毛利率分别为73%、76%、77%。 期间费用方面，24Q1-3公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为11.3%、7.3%、7.1%，其中管理费用率主要受在建直营店减少使得筹建期租金费用减少及公司降本增效影响有所优化，销售费用率相对稳定，财务费用率受租赁项目较多、利息收入及融资租赁收入减少影响有所提升。考虑经营优化与规模扩张有望优化各项费用率，预计24-26年管理费用率分别为11.5%、11.2%、11.1%，销售费用率分别为7.5%、7.3%、7.2%，财务费用率分别为6.4%、3.8%、3.1%。 综上，预计公司24-26年实现收入6.65、8.10、9.74亿元，分别同增24.6%、21.8%、20.3%，归母净利润分别为0.29、0.85、1.31亿元，分别同比变动-5.1%、+193.9%、+54.0