2025年医药行业策略报告：聚焦业绩成长，关注整合并购

02025年医药策略报告：聚焦业绩成长，关注整合并购证券研究报告 | 行业年度策略医药优于大市（维持）2024年12月03日证券分析师姓名：李霁阳资格编号：S0120523080003邮箱：lijy7＠tebon.com.cn证券分析师姓名：周新明资格编号：S0120524060001邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn证券分析师姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn证券分析师姓名：吴明华资格编号：S0120524050002邮箱：wumh3＠tebon.com.cn证券分析师姓名：安柯资格编号：S0120524060006邮箱：anke＠tebon.com.cn1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1. 总论：医保板块回顾及政策总结2. 25年政策鼓励方向，重点看好创新药及集采获益3. 新业务、新产品、新渠道4. 关注并购重组带来的投资机会5. 关注低位资产布局机会6. 核心推荐标的7. 风险提示目 录CONTENTS2核心观点行业判断：看好医药24Q4和25年行情。医药政策边际缓和（728反腐集中整治趋缓、创新药全链条鼓励，医药政策支持空间强）、盈利预期恢复（低基数、新业务新产品新渠道推动）。主线：聚焦业绩成长，关注整合并购主线1：政策鼓励：1）创新药，政策呵护，降息预期，密集商业化，出现一批出海的企业，建议关注港股龙头公司，百济、信达、和黄等；2）集采：第十批集采利好的公司和品种；中硼硅模制瓶，建议关注山东药玻、力诺特玻等。主线2：新业务新产品新渠道：1）新业务：建议关注如健友股份小分子、生物类似物出海；2) 新产品：如一系列创新药龙头康方、信达、海思科等；建议关注兴齐阿托品等；3）新渠道：如和黄通过武田合作海外销售等。主线3：关注整合并购：1）已经换或者有换大股东预期。建议关注人福、派林、博雅、新诺威等；2）较强持续并购预期：业务属性决定并购才能做大做强，建议关注新诺威等。主线4：低位资产。1）消费医疗，关注经济；2）创新药产业链（CXO和科研服务），关注国内外投融资数据。从政策、质地、盈利、估值四个维度分析，包括创新药及其产业链、中药、医疗器械、原料药、血制品等板块具备投资价值。稳健标的：重点关注 人福医药、山东药玻、康方生物、派林生物、仙琚制药；弹性标的：重点关注 再鼎医药、开立医疗、兴齐眼药、昆药集团、康诺亚。风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01总论：医保板块回顾及政策总结4 医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，医药制造业已明显摆脱疫情期间负面影响，下滑幅度不断收窄，或将出现反转趋势。 2024年前三季，中国医药制造业累计收入达 1.84 万亿元，同比增长 0.2%，相比2022-2023年，增速逐步向上；医药制造业累计利润为 2543.9 亿元，同比下滑 0.4%。图：2017-2024前三季医药制造业累计收入及利润资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所1.1 行业以及板块回顾资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所图：2017-2024前三季医药制造业收入及利润累计同比05000100001500020000250003000035000营业收入（亿元）利润总额（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08营业收入累计同比利润总额累计同比5 截至2024年10月29日，申万医药生物板块指数下跌9.9%，跑输沪深300指数24.3%。 医药子板块（申万）表现：化学原料药1.45%、化学制剂0.18%、中药II-5.00%、医疗器械II -10.44%、医药商业II -13.81%、医疗服务II -18.71%、生物制品II-22.05%。图：截至2024年10月29日医药生物（申万）涨跌幅资料来源：Wind，德邦研究所图： 2024年初至10月29日医药子板块（申万）涨跌幅资料来源：Wind，德邦研究所1.1 行业以及板块回顾-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%1/21/121/242/52/233/63/183/284/114/235/85/205/306/126/247/47/167/268/78/198/299/109/2410/1110/23医药生物(申万)沪深300-25%-20%-15%-10%-5%0%5%6 医药行业估值情况：截至2024年10月29日，申万医药板块整体估值为31.4，较2024年初增加3.2，在申万一级分类中排第11。图：申万各板块估值情况（2024年10月29日，PE-TTM法）资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所010203040506070计算机(申万)国防军工(申万)综合(申万)电子(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)传媒(申万)通信(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万)医药生物(申万)电力设备(申万)机械设备(申万)汽车(申万)社会服务(申万)环保(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)钢铁(申万)有色金属(申万)纺织服饰(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)石油石化（申万）沪深300煤炭(申万)建筑装饰(申万)银行(申万)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0图：申万医药子板块估值情况（2024年10月29日，PE-TTM法）1.1 行业以及板块回顾71.2 医药制造业收入 医药制造业收入数据：2024年前三季，中国医药制造业累计收入达 1.84 万亿元，同比增长 0.2%，相比2022-2023年，增速逐步向上；医药制造业累计利润为 2543.9 亿元，同比下滑 0.4%。 规模以上医药工业产出数据：2024年1-9月规模企业产出同比增速为3.1%，明显较医药制造业增速快，整体上说明规模以上医药企业经营情况更好。图：医药制药业营业收入累计同比增速（%）图：规模以上医药工业产出当月同比增速（%）资料来源：国家统计局，wind，德邦研究所-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-102023-022023-052023-0