通胀系列研究2：类滞胀环境下，行业该如何选择？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary] 类滞胀环境下，行业该如何选择？ —通胀系列研究 2 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.10.20 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心要点： 1、通胀触及政府预期目标线，经济进入“类滞胀”时期。 2、未来一段时间，通胀压力渐显加大、经济持续滑落格局不变，“类滞胀”现象将会持续。 3、肉价见顶前，仍可配置受益肉价上涨的农林牧渔行业和受益整体通胀上行的医药生物等消费品行业。 4、一旦肉价见顶后下滑，通胀回落，需谨防大幅调整风险，此时可关注银行、保险业。 摘要： 1、通胀触及压力线，经济进入“类滞胀”时期。9 月 CPI 同比增长 3%，是近年来首次触及到 3%的政府预期目标线，通胀由预期阶段正式转变为实质性通胀压力阶段。在目前经济增速持续放缓，而通胀压力渐显并逐渐增大的背景下，经济进入到了“类滞胀”时期。2000 年以后，2007-2008、2010-2011 年经济中出现过两次明显的“类滞胀”现象。 2、类滞胀前期，推动通胀上行的微观因素和受益整体通胀上行的相关行业都将明显受益，但后期往往都蕴含着巨大风险。在类滞胀的三个阶段中，第一阶段通胀预期阶段和第二阶段通胀水平继续走高阶段，与推动通胀上行的微观因素的相关行业，往往会产生明显的超额收益，如过去两次类滞胀最直接最重要的推动因素是猪油共振，而与之相关的农林牧渔、采掘、机械设备等行业均取得了明显的超额收益。此外，一些消费品如食品饮料、医药生物、轻工制造、商业贸易等行业也会明显受益整体通胀水平的上行，在第一二阶段也会取得了显著的超额收益。但第三阶段即通胀压力缓释阶段，往往蕴含着巨大的下跌风险，过去两个时期的第三阶段，市场指数及行业指数都遭遇了重挫，此时仅银行和保险业取得了超额收益。 3、未来一段时间，通胀仍将继续上行，需密切关注猪肉价格走势。至少在 2020 年 Q1 季度前，肉价仍将继续上涨进而带动通胀上行，这期间仍可配置农林牧渔、食品饮料、医药生物、轻工制造、商业贸易等受益肉价上涨或通胀上行的行业。后续需密切关注猪肉价格走势，一旦肉价见顶回落，在经济仍然下行、通胀回落的背景下，需谨防大跌风险，此时建议关注银行、市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 保险业。此外需要注意的是，本轮信用扩张幅度较小，通胀并不具备持续长久上行的基础。 风险提示：历史分析比较的局限性、猪肉价格超预期下跌、CPI受其他因素影响超预期下跌、全球经济下行加速超预期、贸易战升级等。 市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 类滞胀环境下，该如何选择行业？ ........................................................................................... 5 1.1 目前处于类滞胀时期 ............................................................................................................................... 5 1.2 类滞胀时期，行业选择的历史借鉴 ....................................................................................................... 7 1.2.1 2000 年后的两次类滞胀时期 .......................................................................................................... 7 1.2.2 猪肉价格和原油价格共振是导致两次类滞胀的最直接、最重要原因 ........................................ 8 1.2.3 类滞胀时期不同阶段的优选行业 ................................................................................................... 9 1.3 类滞胀环境下，行业该如何选择? ........................................................................................................ 11 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 13 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .............................................................................. 13 2.2 十月行业配置：首选银行、电子、医药生物 ...................................................................................... 14 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 ..................................................................................... 16 3.1 从三季度增长数据看未来 GDP 增速可破“6”吗？ ............................................................................ 16 3.2 卓胜微：业绩再超预期，5G 射频产业链龙头成长加速 .................................