汽车行业深度研究报告：电动重卡风再起，与两年前有何不同？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2024 年 12 月 03 日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 电动重卡风再起，与两年前有何不同？  电动重卡风再起，2024 年再次实现翻倍以上增长。新能源重卡包括纯电动、插混以及燃料电池重卡，其中纯电动重卡大约占新能源重卡 9 成左右，当前多用于封闭场景、短途倒运。2021 年国五排放标准切换是电动重卡加速起步的节点，2022 年全年销售 2.3 万辆、同比+135%，2023 年电动化渗透率提升受到电池成本等因素影响，但销量依然同比+34%，渗透率接近 5%。2024 年受益于政策支持以及终端售价下降，前十月电动重卡销售 5.3 万辆、同比+151%，增速重新提升，渗透率达到 11%，其中月度已超 17%。  “新势力”车企份额占主导，但传统龙头追赶速度较快。2022 年新能源重卡前五名只有东风一家传统重卡企业，另外四家三一、远程、徐工、宇通合计份额达到 49%。2024 年前十月，三一、徐工仍占据头两名，但传统车企解放、重汽、陕汽、东风、福田均在前 8，合计份额也达到 43%。头部新势力凭借先发优势在当前市场中依然维持较强的竞争力，但传统车企凭借渠道等优势追赶速度很快，预计未来新能源重卡领域竞争仍可能加剧。  经济性是基础，政策指引中短期天花板。 1） 电动重卡生命周期总成本较柴油车少约 30%。随着充电技术的提升，充电重卡平均补能时间已从以往约 1 小时大幅缩短，换电重卡补能需 7-8 分钟，但换电站的铺设投入较大，影响了换电重卡的进一步渗透，预计未来将会以充电重卡为主流。我们通过测算对比租、买电池模式电动重卡、天然气重卡以及柴油重卡 9 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较柴油重卡减少 14%、31%。 2） 2-3 年内电动重卡渗透率有望达 25%。国家层面政策如公共领域车辆全面电动化、购置税减免等持续推动电动重卡渗透率的提升。2024 年以旧换新政策对新能源需求拉动作用明显，对于报废并新购电动重卡的单车最高可补贴 14 万元。在政策逐步下发至地方的 9、10 月，电动重卡渗透率实现了超过 17%的历史新高，体现了以旧换新政策极大的拉动作用。 根据 Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地及公路短途运输、区域运输在重卡领域占比合计约 41%，这三类使用场景已有/较适合电动重卡的推广。我们预计在 2-3 年内，以上三类类场景重卡电动化渗透率有望达到80%、70%、20%，则对应全重卡行业电动化率可接近 25%，但若要往 30%甚至更高的渗透率突破，可能还需要电池等技术的革新。 3） 预计电动重卡市场未来 4 年 CAGR 接近 50%，2030 年具当前 3-4 倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡 2023 年市场空间约 200 亿元，2027 年接近 900 亿元，CAGR 接近 50%，2030 年市场空间 1400 亿元，较当前市场具有近 3-4 倍发展空间。  2023 年初我们曾发布深度报告《换电重卡风起，发展望迎 1 到 N》，当时看到了电动重卡的成长性，但更多着重于换电形式的增长，而后两年至今，充电重卡其实成为了主流。本篇报告站在当前的时间点，复盘过去两年的情况以及对比两个时点发现：①需求：2023 年低于预期，但 2024 年与原预期相差不大；②政策：从购车补贴结束到以旧换新；③终端售价：大幅下降；④适用场景：从封闭场景到短途倒运；⑤补能形式：从换电到充电；⑥竞争格局：从新势力独大到传统车企也进入头部。（后文会有详细阐述）  投资建议：经济性+政策指引，电动重卡发展前景广阔。电动重卡近年加速渗透，2024 年前十月渗透率已超 11%，9 年生命周期总效益较柴油车多约 15%，公共领域车辆全面电动化、以旧换新补助、购置税减免等政策有望推动渗透率在 2-3 年内达到 25%，长期或进一步突破天花板。我们预计 2024 年国内电动重卡销量 6.6 万辆、同比+1.2 倍，渗透率 11%，2027 年销量 17.4 万辆，渗透率 25%，4 年 CAGR 55%，分别对应市场空间 360 亿元、890 亿元，2030 年1400 亿元，较当前市场具有近 3-4 倍增长空间。整车环节，建议关注三一重工、宇通重工以及传统整车中国重汽、一汽解放、福田汽车、东风集团股份、潍柴动力；零部件环节，建议关注通合科技、英搏尔。  风险提示：电动化渗透率提升不及预期、补能设施建设不及预期、原材料价格上涨超预期。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 39,539.28 3.99 流通市值(亿元) 31,208.61 3.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.7% 20.4% 13.2% 相对表现 5.2% 10.1% -0.2% 相关研究报告 《【华创汽车】新车跟踪：12 月重点关注吉利银河星舰 7、蔚来 ET9》 2024-12-02 《汽车行业分价格级别跟踪报告：3 季度 20 万元以上占比环比继续提升至 25%》 2024-12-01 《汽车行业周报（20241125-20241201）：2025 销量展望乐观，关注重点公司业绩变化》 2024-12-01 -26%-10%7%23%23/1224/0224/0424/0724/0924/112023-12-04~2024-12-02汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1） 从需求、政策、格局等多维度对比电动重卡前后两年的发展状况； 2） 详细测算电动重卡、天然气重卡与柴油重卡经济性对比； 3） 考虑政策指引预测电动重卡在细分领域渗透率，从而测算市场空间。 投资逻辑 电动重卡生命周期总成本较柴油车少约 30%。随着充电技术的提升，充电重卡平均补能时间已从以往约 1 小时大幅缩短，换电重卡补能需 7-8 分钟，但换电站的铺设投入较大，影响了换电重卡的进一步渗透，预计未来将会以充电重卡为主流。我们通过测算对比租、买电池模式电动重卡、天然气重卡以及柴油重卡 9 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较柴油重卡减少 14%、31%。 2-3 年内电动重卡渗透率有望达 25%。国家层面政策如公共领域车辆全面电动化、购置税减免等持续推动电动重卡渗透率的提升。2024 年以旧换新政策对新能源需求拉动作用明显，对于报废并新购电动重卡的单车最高可补贴 14万元。在政策逐步下发至地方的 9、10 月，电动重卡渗透率实现了超过 17%的历史新高，体现了以旧