海信家电(000921)日立和三电持续发力，成长空间可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 海信家电(000921) 家用电器 [Table_Date] 发布时间：2024-12-03 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/12/02 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 27.30 12 个月股价区间（元） 19.71~42.99 总市值（百万元） 37,838.08 总股本（百万股） 1,386 A 股（百万股） 926 B 股/H 股（百万股） 0/460 日均成交量（百万股） 11 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 10% 30% 相对收益 -3% -10% 18% [Table_Report] 相关报告 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [Table_Author] 证券分析师：赵哲 执业证书编号：S0550523060001 13122632551 zhaoz_7541@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 日立和三电持续发力，成长空间可期 报告摘要： [Table_Summary] 经营效率不断提高，擅长多元化并购。公司先后通过收购科龙电器、约克中国和日本三电，与日立合资等方式，实现了家电行业的多元化布局。主营产品涵盖冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器；日本三电的并表赋予企业进军汽车热管理领域契机。公司股权混改后，引入更多市场决策机制，有利于公司提升经营效率。 传统三白存量竞争，公司有望从三个方向稳增长。国内三白基本做到每户家庭覆盖，行业集中度较高。公司从三个方向深挖细分市场：（1）聚焦新风空调品类，主打空气健康和消菌杀毒，细分品类市占率不断提升；（2）聚焦养鲜和超薄冰箱品类，满足居民更好存放蔬菜和水果的需求，提供更大的容积率，实现产品的差异化竞争实力；（3）体育赛事赋能，通过赞助欧洲杯和世界杯顶级赛事，海信在海外品牌知名度不断提升，通过打造国际品牌，加快海外渠道出口。 中央空调景气度上升，海信日立有望拉动业绩增长。受益数据中心、轨道交通、5G 基站等 “新基建”项目和房屋精装渗透率提升，工装和家装渠道对央空需求增长。日立、海信、约克三大品牌梯次清晰，实现了高中低端用户全覆盖，日立和约克在压缩机、水系统和氟系统方面持续为海信构建技术壁垒。公司线下持续推进销售网点建设，解决安装和技术普及的消费痛点。 并购日本三电，盈利改善可期：日本三电是汽车空调领域的老牌制造商，技术和产品实力过硬；前几年受多重不利因素影响，经营陷入困境。海信收购日本三电后有望发挥协同优势，从原材料供应端、员工培训和组织优化、财务结构优化等方面为日本三电注入活力，促使三电盈利能力改善。由于国内新能源汽车产业发展迅速，依托三电的压缩机和热泵系统技术，公司有望打开新的成长曲线。 投资建议：预计公司 2024-2026 年营收增速分别为 12.9%、11.3%、10.8%，归母净利润增速分别为 17.7%、13.8%、11.6%，公司 2024 至 2026 年 EPS分别为 2.41 /2.74/ 3.06 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，销量不及预期，行业竞争加剧，业绩预测和估值不达预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,115 85,600 96,676 107,620 119,247 (+/-)% 9.70% 15.50% 12.94% 11.32% 10.80% 归属母公司净利润 1,435 2,837 3,339 3,800 4,239 (+/-)% 47.54% 97.73% 17.68% 13.80% 11.55% 每股收益（元） 1.05 2.08 2.41 2.74 3.06 市盈率 12.54 9.81 11.33 9.96 8.93 市净率 1.56 2.08 2.47 2.12 1.83 净资产收益率(%) 13.13% 22.64% 21.81% 21.28% 20.49% 股息收益率(%) 1.89% 3.71% 2.92% 3.32% 3.70% 总股本 (百万股) 1,363 1,388 1,386 1,386 1,386 -20%0%20%40%60%80%100%120%海信家电沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 海信家电/公司深度 目 录 1. 海信家电：并购型增长典范 .............................................................................. 4 1.1. 混改落地激活企业活力，多元并购完善产业布局 ............................................................... 4 1.2. 财务指标分析 ........................................................................................................................... 7 2. 冰洗和家空有望保持稳定增长 .......................................................................... 9 2.1. 国内冰洗步入存量市场，空调仍有成长空间 ....................................................................... 9 2.2. 冰箱业务：养鲜和性价比谋求新空间 ................................................................................. 11 2.3. 家空业务：新风市场迎来成长期 ......................................................................................... 13 2.4. 渠道端：体育赛事赋能，海外品牌力强 ............................................................................. 15 3. 中央空调景气度上升，多品牌矩阵助推业务发展 ........................................ 16 3.1. 中央空调迎来发展期 ............