益生股份(002458)深耕畜禽种源，苗价有望维持高景气

益生股份(002458) / 养殖业 / 公司深度研究报告 / 2024.11.30 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕畜禽种源，苗价有望维持高景气 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-11-29 收盘价(元) 9.69 流通股本(亿股) 7.49 每股净资产(元) 4.02 总股本(亿股) 11.06 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《中报业绩符合预期，商品代苗报价持续上行》 2024-08-02 2. 《Q2 业绩短期承压，看好后市苗价》 2024-07-17 3. 《归母净利同比增长，静待周期上行》 2024-03-13 ❖ 聚焦高代次畜禽种源，30 余载筑就行业龙头：公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，主要饲养祖代以及父母代白羽肉种鸡，销售父母代和商品代鸡苗。近年公司加大种猪业务产能投入，有望与白羽鸡业务实现双轮驱动。 ❖ 父母代苗价维持高位，商品代有望实现猪鸡共振：2022 年祖代鸡引种受阻形成的终端缺口或被国产和强制换羽部分补充。从品种结构上看，2024 年1-10 月父母代鸡苗国产品种销量占比 18%，低于祖代更新量占比的 31%，国产父母代鸡苗形成大量供应仍需时日，目前进口父母代鸡苗供给仍偏紧；商品代鸡苗从供给端来看，不同品种以及大小厂之间的苗价存在差异，好品种的鸡苗供给偏紧且价格略高，排苗计划较好；需求端来看，下游养殖和屠宰的持续扩产，对鸡苗需求也有较好的支撑。白羽鸡产业链各环节利润预计有所分化，看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。 ❖ 优质鸡苗彰显竞争力，规模优势铸就护城河：益生是中国第一个也是唯一一个引进并饲养哈伯德利丰新品系的公司，无论是在产蛋率还是料肉比方面，都有明显的竞争优势，且抗病力强，成活率高。由于公司父母代种鸡性能优良，在市场上具备价格优势，高于多数其余品种，同时利丰商品代鸡苗的报价也明显高于市场平均销售价格。公司鸡苗销售量也不断扩大，具备规模优势。祖代肉种鸡饲养规模近二十年雄居全国第一，约占国内市场 1/3 的份额；商品肉雏鸡也产量不断扩大，已成为我国销售白羽肉鸡苗数量最多的企业，占国内市场近 1/10 的份额。 ❖ 加大投入种猪板块，产能已逐步释放：随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于今年第二季度已实现单季度盈利，今年前三季度种猪销售量同比增长了 7 倍多，公司预计四季度能销售种猪 1 万多头，预计 2025 年销量 15 万头，预计满产后种猪销量为 20万头，未来计划成为国内种猪头部企业。 ❖ 投资建议：公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，商品代鸡苗的销量也稳居第一。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 29.22/36.73/39.85 亿元，归母净利润 5.46/6.64/7.18 亿元。以 11 月29 日收盘价，对应 PE 分别为 20/16/15 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：鸡肉价格波动风险；动物疾病风险；食品安全风险；饲料原料价格波动风险；大股东质押率偏高风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2112 3225 2922 3673 3985 收入增长率(%) 0.64 52.71 -9.38 25.69 8.48 归母净利润(百万元) -367 541 546 664 718 净利润增长率(%) -1348.13 — 1.03 21.45 8.21 EPS(元) -0.37 0.54 0.49 0.60 0.65 PE — 19.93 19.62 16.16 14.93 ROE(%) -13.39 12.23 11.44 12.61 12.22 PB 5.03 2.69 2.24 2.04 1.83 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 11 月 29 日收盘价计算） -29%-19%-8%2%12%22%益生股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 益生股份：深耕畜禽种源，打造核心竞争力 ....................................................................................... 4 1.1 聚焦高代次畜禽种源，30 余载筑就行业龙头 ................................................................................. 4 1.2 营收及利润波动明显，降本增效成效初显 ...................................................................................... 5 1.3 公司股权相对集中，激励机制绑定核心管理层 .............................................................................. 6 2 父母代苗价维持高位，商品代有望实现猪鸡共振 ............................................................................... 7 2.1 供给端：白羽肉鸡价格处于上行阶段 .............................................................................................. 7 2.2 需求端：长期在肉类蛋白中持续增长，短期有望受猪价带动 .................................................... 11 2.3 利润端：利润在白羽鸡产业链不同环节转移 ................................................................................ 13 3 优质鸡苗彰显竞争力，多元化业务助力成长 ..................................................................................... 14 3.1 品种优势明显，规模和质量优势铸就护城河 ................................................................................ 14 3.2 加大投入种猪板块，产能已逐步释放 ......................................................................