浙江鼎力(603338)复盘历史，从关税影响看公司核心竞争力

公司研究丨深度报告丨浙江鼎力（603338.SH） [Table_Title] 浙江鼎力：复盘历史，从关税影响看公司核心竞争力 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]复盘公司美国关税历史可见，尽管曾面临 301 关税、双反税负重压，但公司仍能凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，叠加美国制造业回流带来旺盛需求，成功实现收入、利润率双提升，也使得公司多年来保持高盈利能力。展望未来，美国市场空间广阔且有望保持较好增长，公司臂式产品有望放量；更新替换为欧洲市场需求托底，公司电动臂式优势显著，且欧盟双反税率或将更加有利；新兴市场仍处于城镇化、工业化快速发展阶段，有望持续带动高空作业平台行业发展，看好公司作为全球高空作业平台领先企业的成长前景。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 王硕 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 浙江鼎力（603338.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 浙江鼎力：复盘历史，从关税影响看公司核心竞争力 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 关税重压，为何公司对美收入及利润率反而大幅增长？ 复盘历史，公司曾面临美国 301 关税、美国双反税负重压：1）301 关税：公司自 2018 年 7 月开始征税，但 2019 年 7 月获得关税豁免，公司海外美国收入或于 2019 年下半年开始逐步回暖。随后非电动高空作业平台关税豁免截至 2020 年 7 月到期，电动产品关税豁免延长至 2020年 12 月 31 日到期，后重新恢复为 25%关税。2）美国双反：2021 年 3 月美国商务部发起双反调查，10 月公布公司反补贴终裁税率为 11.97%；2022 年 2 月公布公司反倾销终裁税率（调整补贴幅度后）为 31.54%，与反补贴合计税率为 43.51%，远低于国内同行；2023 年 6 月发起行政复审，2024 年 11 月美国商务部公布公司反倾销复审终裁税率为 12.39%，比原税率降低了 19.15pct。虽然公司当年面临美国 301 关税和双反税负压力，但公司仍凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，借助美国市场需求旺盛及通胀背景，自 2021 年起成功实现收入、利润率双提升。 为何公司可以实现高盈利水平？ 公司多年来保持了较高的毛利率及净利润率水平，或主要受益于：1）2021 年起美国大力推动制造业回流，高空作业平台作为制造业厂房建设的后周期需求产品之一，市场订单大幅增长，叠加通胀影响，带动产品提价。2）美国市场注重品牌效应，公司通过与美国本土主机厂 CMEC合作，具备本土化品牌优势。3）公司不断深化差异化发展战略，通过提供差异化产品打造品牌竞争力，产品附加值较高。4）公司通过智能制造等方式提高生产效率，拥有智能化、自动化程度领先的“未来工厂”智能总装车间，较传统装配相比，总装效率提升 50%以上，能实现每 7分钟下线一台剪叉式产品，每 30 分钟下线一台臂式产品，有效降低成本。5）公司首创模块化设计，包含横向相同驱动、不同高度机型同平台研发（外观仅高度不同），以及纵向柴电混动、任意高度机型同平台研发（外观仅颜色不同），降本提效优势明显。 未来如何看公司的成长空间？ 美国作为发达的经济体，对高空作业平台的需求呈持续增长态势，2010-2023 年美国租赁市场设备保有量 CAGR 约为 5.5%。公司剪叉产品已在美国市场获得畅销，品牌效应加持下，臂式产品亦有望放量；同时，特朗普上一任期曾鼓励制造业回流，新一任期同样有望带来需求增长，且有望对美国本土企业降低所得税，CMEC 或将受益。欧洲市场高空作业平台设备机龄已较高，根据 IPAF，截至 2023 年末欧洲十国高空作业平台设备平均机龄为 9.5 年，更新替换托底行业需求，同时公司电动臂式产品优势显著，且欧盟双反税率相比同行或将更加有利。对于新兴市场而言，如东南亚、中东、拉美、非洲等地区部分国家仍处于城镇化、工业化的快速发展阶段，未来有望持续带动高空作业平台行业发展，公司作为全球领先制造商，有望在新兴市场持续获取新增量。 预计 2024-2025 年公司分别实现归母净利润 21.73 亿、25.85 亿元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、北美市场需求不及预期风险；2、臂式产品拓展不及预期风险； 3、国际贸易关税风险及汇率波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 60.84 总股本(万股) 50,635 流通A股/B股(万股) 50,635/0 每股净资产(元) 19.46 近12月最高/最低价(元) 74.45/44.71 注：股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -9%11%32%52%2023/122024/32024/72024/11浙江鼎力沪深300指数2024-12-01%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 公司研究 | 深度报告 目录 关税重压，为何公司对美收入及利润率反而大幅增长？ ............................................................... 6 复盘公司美国关税历程及股价表现 .............................................................................................................. 6 加税后，公司海外收入、利润率却大幅提升 ................................................................................................ 9 为何公司可以实现高盈利水平？ ................................................................................................. 10 制造业回流带来的旺盛需求叠加通胀，带动产品提价 ................................................................................ 10 CMEC 美国本土品牌认可度高，差异化产品定位带来高附加值 ...........................