中山公用(000685)中山市环保公用综合平台，长期破净修复可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 01 日 中山公用(000685.SZ) 公司深度分析 中山市环保公用综合平台，长期破净修复可期 证券研究报告 环保及水务 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 11.76 元 股价 (2024-11-29) 8.91 元 交易数据 总市值(百万元) 13,143.24 流通市值(百万元) 11,172.80 总股本(百万股) 1,475.11 流通股本(百万股) 1,253.96 12 个月价格区间 6.75/9.94 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 4.1 10.1 绝对收益 3.1 23.6 22.4 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱昕怡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524110001 zhuxy1@essence.com.cn 姜思琦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 相关报告 “市值管理”文件频发，PB、PE 双低国企标的中山公用值得重点关注： 2024 年初以来，国务院国资委和证监会不断发文与会议发言强调上市公司市值管理，尤其强调推动建立央国企的市值管理考核体系。2024 年 11 月 15 日，证监会正式发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，一方面明确了市值管理的定义和具体方式；另一方面对长期破净公司作出了专门的市值管理要求。截至 2024 年 11 月 27日收盘价，环保公用板块中共有 17 家央国企上市公司 PB（LF）低于1，但大部分公司存在基本面承压、高 PE 的情况，中山公用为少有的业绩稳健但 PE 和 PB 双低标的，属于长期破净公司，未来有望持续强化市值管理，估值修复可期。 中山市环保水务综合平台，规模快速增长： 公司以水务业务起家，横向拓展打造环保公用平台，着力构建以环保水务、固废处理、新能源为主，工程技术为辅的“3+1”业务布局。其中，环保水务板块为公司第一大收入来源，以城市供水和污水处理为主。截至 2024 年三季报，公司控股股东为中山投资控股集团，直接持股48.73%，实控人为中山市国资委，2023 年 10 月至 2024 年 1 月底，控股股东现金增持公司彰显信心。公司营业收入由 2018 年的 20.37亿元稳步增长至 2023 年的 51.99 亿元，年复合增长率为 20.61%；利润端受利润广发证券投资收益影响而有所波动。2024 年前三季度，公司归母净利润 10.22 亿元，同比增长 23.3%。公司连续多年维持 30%左右分红，运营业务稳健，未来具备分红提升潜力。 水务业务有望量价齐升： 截至 2024 年半年度，公司整体供水能力为 276 万吨/日，其中在中山市的供水能力约 226 万吨/日，为中山市供水行业绝对龙头，市占率80%。水量方面，公司历年售水量整体平稳，疫情后有所回升。2023年 4 月，中山市政府推动“供水一盘棋”工作，明确由公司旗下公用水务公司作为实施主体整合全市供水资源。2023 年 12 月公司公告计划整合中山市 13 家供水企业，其中 8 家公司于 2023 年底移交资产，合计交易价格为 7.51 亿元。随着中山市“供水一盘棋”工作的持续推进，预计公司供水能力仍有望稳步提升。水价方面，2023 年底以来，各地上调水价进展加速，据我们不完全统计，上海、江苏宜兴、安徽滁州、江西樟树、海南三亚、华南长沙、江苏南京等多地在 2024 年正式上调了供水价格，大部分地区居民第一阶梯供水价格的上调比例在 15%-30%之间。2024 年上半年，广州市初步拟定的《广州市中心城-10%0%10%20%30%40%2023-122024-032024-072024-11中山公用沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/中山公用 区自来水价格改革方案》并召开听证会，若后续广州市水价改革政策顺利落地，不排除广东其他城市也会出台相关政策。目前中山市第一阶梯居民生活用水供水水价为 1.6 元/立方米，已逾 12 年未调整，且显著低于大湾区周边其他城市，2022 年中山市居民水费支出占人均可支配收入比重仅为 0.2%，具备较高的上调可能性与空间。 固废业务稳健，拓展新能源打造第二增长极： 公司固废业务主要以垃圾处理、环卫服务业务为主。2015 年公司收购天乙能源，正式进入垃圾处理领域，截至 2024 年半年度，拥有生活垃圾处理能力 79.2 万吨/年，发电量约 3 亿度/年。公司于 2022 年收购株洲市金利亚公司，收购对价 6 亿元，拥有株洲市城市生活垃圾焚烧发电厂特许经营权，规模 1700 吨/天。此外，公司明确将新能源纳入公司发展战略。一方面，目前重点拓展的分布式光伏业务，截至2024 年 6 月底，累计并网容量约 88.9MW，在建容量约 250.7MW，中山市政府对分布式光伏建设提出了明确的目标，公司未来在中山市分布式光伏业务扩张可期，有望为公司带来稳定的电费收入，并可赋能工程板块。另一方面，公司与广发证券合作设立两大新能源方向投资基金，后续项目孵化可期。 资本市场活跃度大幅提升，广发证券投资收益有望改善： 公司持有国内头部券商广发证券 10.34%的股份，投资收益为重要利润来源，2019-2023 年公司年度投资净收益为 7-13 亿元之间，广发证券贡献的投资收益占比约在 75%-80%之间。广发证券为国内首批综合类证券公司，拥有投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理等全业务牌照。近期国家包括“3000 亿元股票回购增持专项再贷款”、“5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利”、“大力引导中长期资金入市”、“加强市值管理”在内的一揽子政策持续发力，9 月底、10 月初以来，市场活跃度大幅提升，A 股日成交额与两融余额显著提升，预计将带动券商经纪业务收入增长，同时提升其利息业务收入，提高自营业务投资收益，券商行业今年四季度业绩预期向好。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 59.05 亿元、65.18 亿元、67.68 亿元，增速分别为 13.6%、10.4%、3.8%；净利润分别为 12.45亿元、15.76 亿元、17.70 亿元，增速分别为 28.7%、26.6%、12.3%。首次给予中山公用买入-A 的投资评级，给予 2024 年 14 倍 PE，6 个月目标价为 11.76 元。 风险提示：水价波动与上涨不及预期、工程业务下滑风险、新能源业务拓展不及预期、环保政策变动风险、假设不及预期的风险 [T