2019年上半年平台债市场回顾之“河南篇”­2019.10

Ji 要 点 1  2019 年上半年河南省平台债市场整体运行情况：2019 年上半年，在宽信用政策出台等利好刺激下，河南省平台债市场运行状况良好，发行数量和规模同比均大幅提升，发行利率降低且波动较小。但综合中部五省2平台债市场对比来看，河南省平台的发债活跃度不高。  2019 年上半年河南省平台债券发行情况：从债券品种来看，2019 年上半年河南省平台债券发行以公司债和非公开定向融资工具为主，发行品种较上年同期更加多元化；从发行期限来看，2019 年上半年河南省平台债券发行延续了 2018 年的短期化趋势，但中长期债券占比有所提高；从募集资金用途来看，偿还有息债务和补充流动资金是平台债券发行的最主要目的；从债项级别分布来看，2019 年上半年河南省高信用等级债项占比有所降低；从发行方式来看，2019 年上半年河南省平台债发行以非公开发行为主，也是中部五省中唯一私募债发行占比过半的省份；从发行利率来看，河南省平均发行成本处于中部地区最低水平。2019 年上半年河南省发债平台总体级别偏低，且高信用等级平台占比较上年同期有所降低；河南省各地市发债活跃度分化明显，其中财政实力相对雄厚的郑州和洛阳市发债企业数量最多，且整体信用级别趋高，发行成本更低。  河南省平台类企业财务指标变化：近三年河南省平台类企业净资产和债务总额稳步增长，总债务增幅高于净资产；河南省平台具备明显的区域集中性特征，省级、郑州市平台的净资产和债务规模占全省总额的 50%以上，且增幅更为显著；全省债务控制较好，平均负债率居中部五省最低；河南省平台企业面临一定短期债务压力，但货币资金能够基本覆盖，偿债能力尚可；全省非标债务占债务总额比重有所上升，不同区域间存在差异；近三年河南省大部分区域内平台营业收入稳步增长，但净利润增幅有限，部分平台企业盈利能力不足；2018 年以来河南省平台类企业回款情况的改善使得其经营获现能力整体有所提高，一定程度上缓解其再融资压力。  小结：1、河南省存量平台债规模控制较好，债务风险可控；2、河南省平台类企业发债活跃度不高，且偏好非公开发行方式，平台债发行成本处于较低水平，市场认可度较高；3、河南省平台类企业短期内面临一定偿债压力，但货币资金对短期债务的覆盖能力整体较好。 1 本篇报告以中诚信国际统计口径内河南省平台债发行主体为样本，分别对 2019 年上半年河南省平台债的发行情况和发行主体财务变化进行统计分析。平台债发行主体主要为以基础设施投融资为主要职能的地方政府融资平台，此外还包括以国有经营性资产运营管理为主要职能的地方国有投资控股类公司。 2 包括河南省、湖北省、湖南省、安徽省和江西省。 www.ccxi.com.cn 2019 年上半年平台债市场回顾之“河南篇” 华中分公司 李春辉、周飞、李文、夏雪、陈涛、黄应裴 组 中诚信国际 一、河南省经济与财政 河南省位于中部地区，是人口和农业大省，也是国家南北、东西交通大动脉的枢纽。河南省经济总量处于全国上游水平，2018 年实现地区生产总值 49,055.90 亿元，排全国第 5 位，按可比价计算增长 7.6%，排名第 11 位。河南省人均 GDP 水平较低，2018 年人均 GDP 为 5.02 万元，排全国第 18 位。 河南各地级市经济发展较不均衡，以郑州、洛阳为代表的中部区域经济实力较强，整体经济呈现“中心强，四周弱”的格局。从 GDP 总量看，郑州市经济总量最大，2018 年郑州市生产总值为 10,143.30 亿元，约占全省 GDP 总量的 20.68%；其次为洛阳市和南阳市，2018 年 GDP 分别为 4,640.80 亿元和 3,566.77 亿元，不及郑州市 GDP 总量一半。 图 1：2018 年河南省各地市 GDP 总量与增速情况 数据来源：Choice,中诚信国际整理 财政方面，河南省财政实力处于全国上游水平，2018 年一般公共预算收入为 3,763.94 亿元，排全国第八位，同比增长 10.5%。其中税收收入 2,656.50 亿元，占一般公共预算收入的比重为 70.6%。2018 年河南省一般公共预算支出为 9,225.41 亿元，同比增长 12.3%，财政自给率为 40.80%。从一般公共预算收入规模看，全省经济虹吸效应明显。2018 年，郑州市一般公共预算收入为 1,152.10 亿元，约占河南省一般公共预算收入总量的 30.61%。 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00郑州市洛阳市南阳市许昌市周口市新乡市焦作市信阳市商丘市安阳市驻马店市开封市平顶山市濮阳市三门峡市漯河市鹤壁市济源市GDP（亿元）GDP增速（%） 图 2：2018 年河南省各地市财政情况 数据来源：Choice,中诚信国际整理 河南省债务水平控制较好，全省政府债务风险总体可控。截至 2018 年末，河南省地方政府债务余额为6,543.20 亿元，较 2017 年末增长 18%，其中一般债务余额 4,064.20 亿元，专项债务余额 2,479.00 亿元。河南省总体政府债务规模处于全国中上水平，但近年来政府债务控制力度较好，2018 年全省债务率3为 111.36%，随着隐性债务排查完毕及存量债务置换基本完成，河南省尚有一定的新增政府债务额度，且后续债务监管趋严，全省政府债务风险总体可控。平台债方面，截至 2019 年 8 月末，河南省存量平台债余额合计 3,089.13亿元，在中部五省中居末位，与 2018 年一般公共预算收入水平相比，河南省存量平台债余额/一般公共预算收入指标值亦为最低，隐性债务负担尚可。 表 1：中部五省存量平台债余额与一般公共预算收入对比（单位：亿元、X） 存量平台债余额（2019.8） 一般公共预算收入（2018） 存量平台债/一般公共预算收入 江西 3,849.97 2,372.33 1.62 湖南 6,663.34 2,860.70 2.33 湖北 5,146.67 3,307.03 1.56 安徽 4,334.23 3,049.00 1.42 河南 3,089.13 3,763.94 0.82 数据来源：Choice,中诚信国际整理 二、2019 年上半年河南省平台债市场情况 （一）总体运行状况 在监管边际宽松、宽信用政策出台等利好刺激下，2019 年上半年河南省平台债券发行数量和规模均较2018 年同期大幅增长，融资成本有所降低。2019 年 1~6 月，河南省平台共发行平台债 52 只，累计发行规模为 442.96 亿元，较 2018 年上半年分别增长 126.09%、181.07%，平台企业融资压力有所改善。就各月发行情况来看，1 月和 4 月为融资高峰期，发行规模均超过 100.00 亿元；2 月份受到春节因素影响，发行规模