流动性跟踪：政府债缴款将升至7000亿%2b

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 政府债缴款将升至 7000 亿+ [Table_Summary] ► 概况：资金面平稳跨过税期，迎接月末大额政府债缴款的考验 税期资金面维持宽松，而下周（11 月 25-29 日）面临跨月，同时政府债发行开始起变化，供给压力真正显现，月末+大额政府债缴款的组合会使得资金面转紧吗？我们认为资金利率大幅上行的概率偏低。11 月 25-29 日，政府债净缴款 7333 亿元，是今年以来的次高（仅低于 9 月最后一周的 9000 亿+）。9 月末面临跨季和 9000 亿+的政府债净缴款，资金面反而明显转松，这主要是由于 9 月末降准降息利好的落地。由此可见，只要资金供给力度足够，政府债净缴款也并非必然带来资金面收紧。 此外，月末对于资金面也并非绝对的利空。通常而言，临近月末，银行出于监管指标的考虑往往缩减融出规模导致资金边际收敛。不过，这一现象在近几个月有明显好转，包含跨季在内的 7-10 月最后一周的资金利率均趋于下行，甚至比月中上旬更加宽松。这一反常现象的背后可能有三个原因，一是MLF 续作的延迟；二是央行公开市场投放工具的多元化；三是 9 月开始财政支出明显加快。 总的来看，下周（11 月 25-29 日）面临月末和 7000 亿+大额政府债缴款的组合，资金面大幅收紧的概率也偏小。主要是月末财政支出释放+MLF 续作将继续确定性的补充中长期资金，同时还有可能的降准、买断式回购和买卖国债等投放工具，如果呵护力度足够，资金面可能继续维持均衡偏宽松的状态。 ►公开市场：逆回购到期 18682 亿元 11 月 18-22 日，央行净投放1868 亿元。截至11 月22 日，逆回购余额18682亿元，较 16 日的 18014 亿元继续上升。 11 月 25-29 日，央行逆回购到期 18682 亿元，25 日关注 MLF 续作。 ► 票据市场：支持跨年的 3 个月票据利率继续下行，大行转向卖票 支持跨年的 3 个月票据利率继续下行。11 月 22 日相对 15 日，1M 票据利率上行 4bp 至 0.80%，3M 票据利率下行 2bp 至 0.15%，6M 票据利率上行 4bp至 0.69%。大行转向净卖出票据。11 月 18-22 日，大行净卖出票据 212 亿元。截至 11 月 22 日，大行月内累计净买入 1989 亿元，去年 11 月累计净买入规模为 2028 亿元。 ►政府债：11 月 25-29 日净缴款 7332.5 亿元 11 月25-29 日，政府债计划发行9412.5 亿元，均为地方债。按缴款日计算，11 月 25-29 日，政府债净缴款为 7332.5 亿元，远高于前一周的 4336.5 亿元，为今年以来单周次高。 ►同业存单：净融资-1067 亿元，存单利率窄幅震荡 同业存单净融资规模转负。11 月 18-22 日，同业存单发行 6020 亿元，净融资-1067 亿元。一级市场方面，11 月 22 日相对 15 日， 1 年期股份行存单发行利率上行 0.9bp 至 1.89%，9 个月股份行存单发行利率下行 3.5bp至1.85%，周度均值环比分别-0.5bp 和+0.3bp。二级市场方面，11 月22日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.87%，较 15 日上行约 1.25bp，周内在1.87%-1.875%区间窄幅震荡。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 11 月 23 日 正文目录 1. 资金面平稳跨过税期，迎接月末大额政府债缴款的考验 ................................................................................................................3 2. 超储更新...................................................................................................................................................................................................... 10 3. 公开市场：逆回购到期 18682 亿元..................................................................................................................................................... 10 4.票据市场：支持跨年的 3 个月票据利率继续下行，大行转向卖票 ............................................................................................ 12 5.政府债：11 月 25-29 日净缴款 7332.5 亿元....................................................................................................................................... 13 6.同业存单：净融资-1067 亿元，存单利率窄幅震荡......................................................................................................................... 14 7.风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：11 月 25-29 日，政府债周度净缴款将升至 7332.5 亿元（前一周为 4336.5 亿元）....................................................3 图 2：近几个月，月末资金往往更