2024年9月至11月A股市场流动性情况分析：长期增量资金入市将稳定市场表现

请认真阅读文后免责条款长期增量资金入市将稳定市场表现华龙证券研究所 策略分析师：朱金金 SAC执业证书编号：S0230521030009——2024年9月至11月A股市场流动性情况分析证券研究报告2024年11月25日2请认真阅读文后免责条款2024年9月6日-2024年11月25日市场走势（单位：%）相关报告《2024年A股市场三季报综述：政策支持下内需端盈利迎改善预期》2024.11.15《20241104A股投资策略周报告：三季度上市公司业绩边际向好》2024.11.05《20241031A股月度金股：利好因素将支撑市场中长期走势》2024.11.01资料来源：Wind，华龙证券研究所Ø国内坚持支持性的货币政策立场。2025年美联储降息的不确定性有所增加，其影响因素，一是特朗普2.0，美国政策成为美联储考虑的因素，因特朗普政策可能引发再通胀风险；二是美联储独立性或承压，特朗普多次施压美联储维持低利率刺激经济。10月以来美国十年期国债到期收益率较快上升。一方面，主要与美国经济韧性存在关系，是对前期降息预期减弱的修正；另一方面，“特朗普交易”强化上升动能。特朗普宣布胜选后，预期有所兑现，但短期或仍处于相对高位。中美利差有所调整，美元短期迅速回升，非美元货币不同程度贬值。央行表示下一步加大政策逆周期调节力度。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本。预计面对后续大额到期，叠加政府债发行，央行将运用多种公开市场操作工具，使流动性维持合理充裕。10月M2、M1剪刀差有所收窄，政策效能显现，四季度经济企稳向好。Ø各类型资金供给增速高于需求端。供给端，融资余额总量呈回升态势，期间净买入额自9月上升，10月融资净买入额为2684.03亿元，较9月492.14亿元大幅上升。外资自8月触底后回升，9月有较明显增幅，与行情较为一致。私募基金发行规模边际改善，9月私募基金发行规模呈现较快上升，同时9月始私募证券基金的清盘数量迅速下降，权益类私募资管产品存续期规模边际增长。9月之后股票型基金份额逆势上升，在全部基金份额中的占比持续增加，10月、11月占比分别为10.70%、11.09%；新成立基金发行份额中，股票型基金的发行份额占比也呈现较大回升。股票型ETF总规模快速增长，股票型ETF规模增长情况大幅超过历年，9月后增幅明显。需求端，IPO融资处于低位，未有明显增幅；再融资需求有所回升，但总体仍处于低位；限售解禁流通资金规模，11月、12月有所回升，但市值较小，对市场影响有限；短期净增减持金额有所回落，总体额度较低。Ø投资建议：关注政策催化及资金倾向。政策推动增量资金入市将利好市场中长期表现。9月资本市场增量政策出台后，提振市场预期，供给端各类型资金增长明显，市场成交量较大幅度上升，使市场保持较高的活跃度。随着经济基本面预期向好，政策推动长线增量资金入市，将利好市场中长期表现。市场增量资金可期的背景下，结合政策催化及近期的资金倾向，建议关注如下方向：一是科技成长。板块叠加政策驱动效应，受益于发展新质生产力带来增长空间。重点关注：传媒、低空经济等。二是绿色发展。政策推动行业绿色低碳转型，优化产能规模和布局。重点关注：钢铁，并购重组、市值管理主题等。三是地产回稳。房地产业作为支柱产业对经济发展有重大影响，房地产市场止跌回稳，有助于稳定经济增长预期。重点关注：地产链等。四是非银金融。政策推动中长期资金入市，资本市场的促进财富增值功能长期有望得到充分发挥。重点关注：证券等。Ø风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。报告摘要3请认真阅读文后免责条款目 录 3投资建议：关注政策催化及资金倾向 2各类型资金供给增速高于需求端国内坚持支持性的货币政策立场 1 4风险提示4请认真阅读文后免责条款 1.1.1 美国降息的不确定性有所增加01Ø 11月8日美联储宣布降息25个基点，为美联储年内第二次降息。11月13日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为82.10%，较此前市场预期有所提升，主要因美国10月CPI同比上升2.6%，尽管环比上升0.2%，但符合市场预期。随后公布的美国PPI反弹略超预期，截至11月21日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为52.3%。Ø 2025年美联储降息的不确定性有所增加。原因主要为以下两个方面：一是特朗普2.0，美国政策成为美联储考虑因素，因特朗普政策可能引发再通胀风险；二是美联储独立性或承压。特朗普多次施压美联储维持低利率刺激经济。市场预计2025年美联储降息节奏受到一定程度影响，较之前预期降息力度有所下调。资料来源：Wind，华龙证券研究所图1：11月初美联储12月降息概率回升，但月末有所降低(%)5请认真阅读文后免责条款图2：10月美国CPI环比略有回升，符合预期(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.1.2 美国十年期国债到期收益率升至高位01资料来源：Wind，华龙证券研究所图3：中美利差有所调整(%)6请认真阅读文后免责条款图4：非美元货币不同程度贬值(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所Ø 10月以来美国十年期国债到期收益率较快上升。一方面，主要与美国经济韧性存在关系，是对前期降息预期减弱的修正；另一方面，“特朗普交易”强化上升动能。特朗普宣布胜选后，预期有所兑现，但短期或仍处于相对高位。美国十年期国债到期收益率上升，中美利差有所调整。Ø 美元短期迅速回升，非美元货币不同程度贬值。截至11月14日，欧元调整幅度为-1.86%，日元调整幅度为-1.05%，英镑调整幅度为-1.65%，南非兰特调整幅度为-3.28%。美元指数迅速拉升后短期有所滞涨，非美元短期币值有所回升。 1.1.3 美元指数中期或有支撑01资料来源：Wind，华龙证券研究所图5：消费强劲支撑美国经济(%)7请认真阅读文后免责条款图6：美元指数短期拉升(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所Ø 美元表现强势，主要源于市场对于美国经济预期的变化，基于以下两个方面：Ø 一是美国经济放缓但具备韧性，支撑美元指数。美国三季度经济增长2.8%，低于市场预期，但个人消费支出增长3.7%，仍表现强劲，支撑了美国经济增长韧性，对三季度美国经济增长贡献率为2.46%。Ø 二是特朗普2.0，市场关于美国经济增长预期提高，助推美元回升动能。2024年11月6日特朗普宣布胜选，其竞选政策包括减税、放松监管等，市场预计相关政策将支撑美国经济增长动能。 1.2.1 国内政策利率处于低位01资料来源：Wind，华龙证券研究所图7：7天逆回购利率处于低位(%)8请认真阅读文后免责条款图8：政策利率传导过程(%)资料来源：央行，华龙证券研究所Ø 央行7月、9月分别下调了公开市场7天期逆回购操作利率10个和20个基点，引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）等下行。Ø 前三季度以来，央行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种方式投放流