行业比较与配置系列(2024年12月)：12月行业配置关注，政策发力背景下行业改善的线索

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 23 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2024 年 12 月） 相关报告 10 月下旬以来市场在内外环境多空交织影响下震荡运行。近期一揽子政策效果在 10月的经济数据上逐渐显现，11 月的人大常委会议之后，市场对于政策的预期逐渐回归理性，在内外环境面临较大不确定性的背景下，政策可能呈现较长周期性、相机抉择的特征。后续来看，基本面的改善有较强的持续性和可预见性，市场有望迎来震荡上行。12 月行业配置重点关注政策发力背景下行业改善的线索。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）。 【本期关注】政策发力背景下行业改善的线索 ➢ 市场表现复盘：近一个月以来市场在多空交织下震荡运行。10 月下旬，市场温和上涨，主要是 10 月高频数据改善、LPR 下调超预期、金融街论坛积极表态、以及投资者对后续增量政策的期待相叠加所致。11 月上旬，市场延续涨势，超级宏观周到来，10 万亿化债方案、特朗普横扫摇摆洲赢得美国大选、美联储如期降息 25bp，多空交织下市场仍有韧性，主题投资如并购重组，叠加超级宏观周提供交易题材，成交量维持 2 万亿，赚钱效应显著做多情绪浓郁。11 月中旬以来，市场步入调整期，三大靴子落地，政策空窗期下做多情绪退潮，量能逐日收缩，叠加特朗普着手组建内阁，提名多位“对华鹰派”官员，市场开始消化前期事件的负面影响。行业层面，内需链、化债和供给侧逻辑占优，出口链承压。 ➢ 10 月经济数据指引：10 月经济数据普遍有所改善，此前一揽子政策效果逐渐显现。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端保持韧性，部分高新技术产品和地产链产品产量同比提升，价格端待改善；2）制造业、基建投资增幅扩大，一定程度对冲房地产投资增速持续下滑的压力；3）10 月社零增速提升明显，家电、家具 、建材等地产链改善斜率更大；4）出口增幅扩大，高新技术及机电产品出口增速普遍回暖。在内外环境面临较大不确定性的背景下，政策可能呈现较长周期性、相机抉择的特征，在政策效果持续落地，和年底冲刺全年增速目标的背景下，四季度经济数据有望进一步企稳。 ➢ 展望 12 月影响行业配置的因素主要有以下三点：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12 月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。重点沿着三条线索布局：1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。 ⚫ 1)政策和基本面共振的内需消费：自 9 月份系列政策出台以来，部分行业基本面有所改善。一方面在“两新”政策的催化下，家电、汽车销售增速明显改善；另一方面，商品房销售边际企稳，水泥、玻璃、家具、建材等地产产业链相关领域均受到提振。 ⚫ 2)新产业趋势持续催化的新质生产力领域：近期新质生产力领域政策频发，主要集中在低空经济、自主可控、机器人等中高端制造业领域。在近期业绩相对空窗阶段，受政策催化的领域有望获得更多资金青睐，涉及到重点领域如半导体、计算机设备、自动化设备等。 ⚫ 3)市场自发出清叠加产业政策调控的领域：聚焦优化供给侧的产业政策陆续出台，结合行业自发出清情况，关注成本端支撑、供需共振的铝产业链如氧化铝、电解铝；现金成本支撑、需求端强劲、资本支出底部回升的锂电产业链；库销比下行、细分领域景气上行的化学制品；积极主动控产、政府支出加快的水泥等。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回 暖 ， 哪 些 行 业 有 望 率 先 企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024 年8 月）》 《哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 7 月）》 《关注地产链、出海链和涨价链投资机会——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 5 月）》 《一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 4月）》 《内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 3 月）》 《当前低估值领域有哪些景气度在边际改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 2 月）》 《历次市场见底后行业怎么选？——行业比较与景 气跟踪 系列（2024 年 1 月）》 《当前行业配置的三条线索——行业比较与景气跟踪系列（2023年 12 月）》 《从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年11 月）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 12 月行业配置关注：政策发力背景下行业改善的线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：1）顺周期领域的钢铁、煤炭、化学原料、化学制品、石油石化等；2）红利板块的银行、电力、航运港口、燃气等；3）部分消费领域，家电、白酒、美容护理、纺织服饰、食品加工等。成长领域如软件开发、军工电子、半导体、计算机设备、自动化设备和非银板块的证券等跑赢万得全 A；近期市场成交活跃，从换手率历史分位数和成交额占比来看，自动化设备、通信服务、计算机设备、软件开发、家用电器等相对拥挤，而饮料乳品、酒店餐饮、水泥、石油石化、装修装饰等领域交易占比相对较低；每年 12 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费行业，如家用电器、农林牧渔、纺织服饰、食品饮料等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【汽车（汽车零部件、乘用车）】国内以旧换新政策持续发力并有望接续，多地开启新一轮消费刺激，新能源替代持续进行，汽车产销有望保持景气，国产智驾迭代提速，汽车智能化趋势明朗。10 月汽车产销同比由负转正，新能源汽车产销同比持续高增。以旧换新政策继续发力并有望明年接续，多地开启新一轮消费刺激，新能源替代持续进行，多因素催化下汽车产销有望保持景气。小鹏汽车宣布“车位到车位”智驾方案开启全网首测，众多车企集中发布“端到端”智驾系统，智驾研发迭代提速，国产智驾渗透率不断提升