安孚科技(603031)格局优异消费品龙头，兼具红利+成长属性

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安孚科技（603031.SH） 格局优异消费品龙头，兼具红利+成长属性 公司控股南孚电池，24 年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售，2022 年进行资产重组，收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，公司 2024 年 4 月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从 26.1%提升至不超过 42.9%（加上后续要约收购亚锦 5%股权），并拟配套融资不超过 3.8 亿元，2024 年 10 月底收购方案已被上交所受理，未来不排除进一步提升股权的可能，有望增厚上市公司利润。 国内锌锰市场规模稳定，碱锰技术目前表现最优已为主导且持续提升，海外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽，包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域，锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，国内市场仍有渗透率提升空间。此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。 南孚龙头优势突出，竞争格局在消费品中优异且不易颠覆。根据公司 24年半年报，南孚品牌在国内碱性 5 号和 7 号电池零售额市占率达 85.9%。考虑到一次性电池的标品、低单价属性，十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头，护城河深厚，具有高知名度，充分享受品牌溢价；产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势；渠道端拥有百万网点，考虑到即时消费对线下渠道依赖，线上渠道难以冲击，因此南孚电池利润率高（净利率过去基本维持在 20%左右），产业链地位强势，亚锦科技（南孚电池母公司，持股南孚电池 82.2%）经营净现金流常年大于净利润，2023 年 ROE 高达 65%。 短期 OEM 出海增长方向明确，中期有望开启品牌出海。公司近几年发力海外 OEM 销售，海外收入增长更快，出口占比不断提升；目前出口产品毛利率相对国内零售端较低，但提升空间明确（（高端、、产业链合、、规模效应），未来有望实现品牌出海，重走家电龙头出海之路。 印钞机+红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定，公司分红能力强，2023 年其母公司亚锦科技分红率高达 87.1%。 盈利预测及投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.14/2.75/3.25亿 元 ， 同 比 分 别 +85.2%/+28.0%/+18.5% ， 对 应EPS 分 别 为1.02/1.30/1.54 元，对应 PE 分别为 30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东，持股比例有望进一步提升，我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性，且未来碱性电池渗透率提升、布局海外 OEM 均能为其提供一定成长性。参考可比公司 2025 年估值中位数，我们给予一定估值溢价，给予公司 2025 年 26x P/E，对应目标价 33.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代、数据滞后风险。 增持（首次） 股票信息 行业 电池 11 月 28 日收盘价（元） 31.29 总市值（百万元） 6,605.94 总股本（百万股） 211.12 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 5.95 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,383 4,318 4,740 5,337 5,971 增长率 yoy（%） 101.7 27.6 9.8 12.6 11.9 归母净利润（百万元） 82 116 214 275 325 增长率 yoy（%） 259.1 41.9 85.2 28.0 18.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.39 0.55 1.02 1.30 1.54 净资产收益率（%） 14.4 6.2 10.5 12.7 14.1 P/E（倍） 80.9 57.0 30.8 24.1 20.3 P/B（倍） 11.6 3.5 3.2 3.0 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 11 月 28 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2023-112024-032024-072024-11安孚科技沪深3002024 11 30年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1180 1346 2335 3331 4408 营业收入 3383 4318 4740 5337 5971 现金 412 569 1527 2425 3400 营业成本 1808 2271 2435 2777 3127 应收票据及应收账款 194 248 256 290 326 营业税金及附加 29 32 36 40 45 其他应收款 12 13 14 16 18 营业费用 631 759 806 907 1015 预付账款 31 26 28 32 36 管理费用 200 219 237 267 299 存货 434 389 408 466 525 研发费用 106 123 118 133 149 其他流动资产 97 102 102 103 103 财务费用 72 73 50 50 50 非流动资产 4867 5361 5286 5244 5201 资产减值损失 -9 -12 -5 0 0 长期投资 4 8 8 8 8 其他收益 14 24 12 13 15 固定资产 652 628 602 575 549 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 401 359 339 319 299 投资净收益 13 -17 5 5 6 其他非流动资产 3811 4366 4338 4342 4346 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6047 6707 7621 8575 9609 营业利润 581 844 1055 1181 1307 流动负债 1791 1939 2011 2140 2273 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 277 832 832 832 832 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 374 368 392 447 504 利润总额 581 844 1055 1181 130