通信行业2025年度策略：科技自主与产业链完善，国内硬科技崛起

02025年度策略：科技自主与产业链完善，国内硬科技崛起证券分析师姓名：李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn证券研究报告 | 行业年度策略通信行业投资评级 | 优于大市（维持）2024年11月29日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01020304科技博弈-->中国科技的全链前进投资策略：点燃自主科技树，0-1提供高弹性投资机会：产业链边际变化，硬科技投资机会重点公司列表目 录CONTENTS2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01科技博弈-->中国科技的全链前进①博弈复盘：美国打压和针对的方向带来预期外增长②持仓复盘：公募基金对通信21-24年持仓持续增加③涨幅复盘：通信终端及配件涨幅超大盘、通信指数1.1博弈带来机会④并购重组：产业收获期：政策支持及24年扩大并购3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.1博弈复盘：美国打压和针对的方向带来预期外增长实体清单拉长战线，产业链地域转移：自2018年起，美国商务部工业与安全局（BIS）开始将我国部分企业及机构纳入出口管制黑名单。截止到2023年10月，BIS涉华美国黑名单共发布32次，其中2018年2次、2019年5次、2020年7次、2021年6次、2022年2次、2023年10次。包括中国科研机构117家、人员16名、高校9所、国家机关19个，相关企业586家。此外，早在2019年，以苹果为代表的美国企业开始有意将产业链从我国迁出。“围堵”策略事实上宣告失败，国家博弈领域聚焦：“实体清单”中的企业、机构等无法从美国或第三国购买美国商业管制清单列明的物项。高端芯片产品受限尤其严重。9月2日，工信部官宣国产光刻机突破，我国已经拥有“低制程”光刻机制造能力，我们认为半导体产业链围堵事实上失败。2024年，苹果向印度转移产业链过程并不顺利，将部分产能转回中国。我们判断，产业链基础部分博弈已无意义，两国竞争将向准入门槛更高的“硬科技”聚焦，如算力芯片、卫星互联网等。型号技术指标氟化氪光刻机晶圆直径：300mm；照明波长：248nm；分辨率≤110nm；套刻≤25nm氟化氩光刻机晶圆直径：300mm；照明波长：193nm；分辨率≤65nm；套刻≤8nm图表2：工信部官宣国产光刻机参数图表1：“实体清单”企业节选资料来源：各公司官网、维尔克斯光电，工信部，德邦研究所4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0%2%4%6%8%10%12%14%电子食品饮料电力设备医药生物非银金融银行有色金属汽车家用电器通信计算机传媒国防军工公用事业机械设备基础化工交通运输房地产社会服务农林牧渔石油石化煤炭轻工制造建筑装饰纺织服饰建筑材料商贸零售美容护理环保钢铁综合0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%00.20.40.60.811.21.41.62021/2/12021/3/92021/4/82021/5/122021/6/102021/7/122021/8/102021/9/82021/10/182021/11/162021/12/152022/1/142022/2/212022/3/222022/4/222022/5/262022/6/272022/7/262022/8/242022/9/232022/10/312022/11/292022/12/282023/2/32023/3/62023/4/42023/5/92023/6/72023/7/102023/8/82023/9/62023/10/132023/11/132023/12/122024/1/112024/2/192024/3/192024/4/192024/5/232024/6/242024/7/232024/8/212024/9/232024/10/29申万通信指数基金重仓持仓占比-%（次轴）图表3：24Q3通信在基金重仓中占比约为4.1%图表4：21年以来申万通信指数累计涨幅及基金重仓持仓占比变化1.1基金持仓：基本面与主题共振，24年基金大幅增持资料来源：Wind，德邦研究所24H1起基金重仓持仓占比超4%，21年来逐步提升：24Q3，通信行业在基金重仓股中的占比约为4.1%，同比增长1.09 pct，在申万一级行业中排名第10。个股来看，通信行业前三大重仓股为中际旭创、新易盛、中国移动。AI、华为链等相关标的业绩逐步验证，主题与基本面共振：通信行业（申万）24年前三季度同比，营收+4%，归母净利润+8%，扣非净利润+6%。从细分板块来看，光模块、AIDC受益于AI训练及推理需求提升，收入利润持续增长，25年有望维持景气度。注：此处申万指数上跌幅以2021年1月4日为原点5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。00.511.522.533.544.55中信通信指数电信运营Ⅲ指数通信终端及配件指数网络接配及塔设指数系统设备指数增值服务Ⅲ指数网络覆盖优化与运维指数网络规划设计和工程施工指数其他通信设备指数上证综指1.1涨跌幅复盘：板块整体跑赢大盘，光模块超额收益显著24年下半年：1）美国大选带来中美贸易摩擦升级预期，国产化替代成为主线2）9月底起，政策驱动大盘进入牛市，“两创”、“并购”等主题热度提升23年上半年：ChatGPT引领AI第一波主题性机会。相比其他板块，光模块等AI相关硬件作为大模型硬件基座的重要组成，具有确定性24年上半年：1）英伟达业绩增长与股价创新高验证AI硬件为高确定性及高增长潜力的赛道，带动国内相关标的2）国内AI硬件进入业绩验证期，部分公司收入超预期资料来源：Wind，德邦研究所 注：采用中信行业指数，以2023年1月2日为原点6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。并购重组：政策端优化宽松，关注科技与国央企两条主线IPO放缓+利好政策频出，并购重组有望成为市场主线之一：自23年8月证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”后，并购成为投资机构的退出重要途径；24年4月的新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署，证监会相继于6月和9月推出“科八条”“并购六条”等支持性政策。主线一：政策聚焦科技、新质生产力，科创类企业有望在本轮资源优化配置中转型升级：“科八条”明确支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业；“并购六条”支持上市公司向新质生产力方向转型升级。截至24/11/1，24年通信行业并购事件40件，重大重组1件；23年全年数量分别为63件和3件。我们认为，政策端利好传导到企业端落地有时间差，25年并购重组数量有望进一步增加。主线二：国央企市值管理驱动下，并购重组推动价值提升：24年以来，国资委多次强调国企市值管理，11月证监会发布《上市公司监管指引第 10号——市值管理》。结合“并购六条”，国企市值管理与并购重组有望形成共振。建议关注：1）行业龙头公司，有望通过并购进一步巩固地位；2）市值破净的地方国企，有望通过重组实现困境反转。6143596340202020212022202320241065312020年2021年2022年2023年2024年图表6：通信上市公司并购事件数量（件，按首次公告日统计）图表7：通信上市公司重大重组事件