杭氧股份(002430)点评报告：杭州盈德气体公司增资至187.5亿，期待进展再推进

证券研究报告 | 公司点评 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭氧股份(002430) 报告日期：2024 年 11 月 28 日 杭州盈德气体公司增资至 187.5 亿，期待进展再推进 ——杭氧股份点评报告 投资要点 ❑ 收购盈德事项：杭州盈德气体公司增资至 187.5 亿，进展推进 1）据企查查数据：杭州盈德气体有限公司发生工商变更，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业（有限合伙）等为股东，注册资本由 1 亿人民币增至 187.5 亿人民币。 2）杭州盈德气体：公司成立于今年 5 月，法定代表人为黄德炜，经营范围含工业自动控制系统装置制造、工业自动控制系统装置销售、电气信号设备装置制造、电气信号设备装置销售、控股公司服务、企业总部管理等，现由 TIGER ROCK PTE. LTD.及上述新增股东共同持股。 3）PAG 拟 68 亿美金出售气体业务：据彭博社 11 月 21 日消息，香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司（AirPower Technologies Ltd.）工业气体业务以 68 亿美元出售给一家中国财团。 ❑ 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 ❑ 盈利预测及投资建议 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应 PE 分别为 23、18、15 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 研究助理：张筱晗 zhangxiaohan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥23.96 总市值(百万元) 23,573.99 总股本(百万股) 983.89 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13309 14100 16968 19740 (+/-) (%) 4% 6% 20% 16% 归母净利润 1216 1028 1337 1620 (+/-) (%) 0% -15% 30% 21% 每股收益(元) 1.24 1.04 1.36 1.65 P/E 19 23 18 15 ROE 13% 10% 12% 15% 资料来源：浙商证券研究所 -46%-34%-21%-8%4%17%23-1123-1224-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11杭氧股份深证成指杭氧股份(002430)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 杭州盈德气体股权架构、核心人员情况：新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等为股东，注册资本由1 亿人民币增至 187.5 亿人民币，法定代表人为黄德炜（PAG 董事总经理）。 图 1：杭州盈德气体股权架构：新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 2：杭州盈德气体核心人员情况：法定代表人为黄德炜（PAG 董事总经理） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 杭氧股份(002430)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 核心逻辑：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势。 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75% ◼ 【工业气体】行业——重点公司盈利预测与估值 表 1：【工业气体】行业：重点公司盈利预测与估值（截至 2024 年 11 月 27 日） 代码 公司 市值/亿元 归母净利润/亿元 PE PB（LF） ROE 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E LIN.O 林德 15,668 418 493 532 568 37 32 29 28 5.0 17% AI.PA 液化空气集团 6,845 226 263 276 304 30 26 25 23 3.8 14% APD.N 空气化工产品 5,334 163 187 195 213 33 29 27 25 4.4 18% 海外气体公司平均值 34 29 27 002430.SZ 杭氧股份 236 12.1 12.2 10.3 13.4 19 19 23 18 3.4 14% 688146.SH 中船特气 165 3.8 3.3 3.1 4.3 43 49 54 38 3.4 6% 688548.SH 广钢气体 125 2.4 3.2 2.6 4.4 53 39 48 29 3.1 6% 601369.SH 陕鼓动力 152 9.7 10.2 10.8 12.4 16 15 14 12 1.6 12% 301286.SZ 侨源股份 140 1.2 2.0 0.0 0.0 119 69 - - 6.9 12% 688268.SH 华特气体 62 2.1 1.7 2.0 2.7 30 37 31 23 5.0 9% 002549.SZ 凯美特气 49 1.7 -0.3 - -