固收研究报告：2024Q3，债基也在指数化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2024Q3，债基也在指数化 [Table_Title2] [Table_Summary] 2024 三季度，长端利率呈现“慢下快上”趋势，债市以 9 月24 日为界，分为两个阶段。信用利差相较长端利率走出了截然不同的趋势。在此背景下，三季度利率策略较信用策略存在更大优势。三季度期间 7-10 年国开债指数表现最优，单 季收益为1.05%，短久期的 1-3 年国开债指数季度收益同样可达 0.58%。 ► 三季度纯债基金规模缩减 2854 亿元 2024 年三季度纯债基金规模环比下降 2854 亿元，降至 9.2万亿元。指数型债基成为唯一规模逆势上涨品种，其规模环比增长 127 亿元，增幅为 1.3%；其余大类债基规模均出现明显下滑。同时三季度仅有 67 家管理人规模正增长（二季度有 132 家），部分中小型管理人脱颖而出。 ► 指数型债券基金 指数型债基延续正增长，三季度增幅为 127 亿元。政金债类指数基金规模提升，信用类规模有所下降。政金债类规模增加192 亿元，存量规模占指数型债基的比例由二季度的 74.0%提升至 75.0%。政金债指数中，3 年是重要节点，3 年以上期限的规模均实现扩张，3 年以下的有所缩减。其中，7-10 年的政金债产品贡献了本季度指数型债基规模的主要增长。 ► 中长期纯债基金 三季度中长债基金（包含部分以纯债形式运作的混合基金）规模下降 986 亿元，环比降幅为 12%，其中仅有利率风格债基实现规模正增长。进一步分析资金流向可见，机构资金在减持各类风格中长债基，而个人资金仅流出信用风格基金。“高降幅”产品具有明显的偏信用风格特点。从基金持仓来看，18只高降幅中长债基中有 10 只基金三季度持有信用债仓位在 50%以上。收益表现可能是“高降幅”产品被机构和个人资金赎回的关键因素。 ► 短债与中短债基金 三季度短债及中短债基规模转为下降，2023Q4 以来的加速增长趋势被打破。业绩表现、机构渠道赎回是短债及中短债基金规模下降的关键原因。“个人”渠道成为短债及中短债基金的首要资金来源，且“个人”资金相对具有稳定性。三季度，“个人”、“机构”和“双渠道”类短债及中短债基金规模分别为 4587、4480和3738亿元，三季度规模环比减少284、1242和749亿元。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：洪青青 邮箱：hongqq@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 11 月 22 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 三季度纯债基金规模缩减 2854 亿元 .............................................................. 5 1.1. 债基收益回落，指数型基金表现突出 ........................................................... 5 1.2. 三季度纯债基金规模缩减 2854 亿元 ............................................................ 6 1.3. 头部管理人规模多缩减，战略重心落在指数型基金 ................................................ 8 2. 指数型债券基金 ............................................................................. 11 2.1. 指数型债基规模逆势扩张 .................................................................... 11 2.2. 7-10 年政金债是规模高增长方向 .............................................................. 11 2.3. 头部管理人规模增减参半，多布局利率风格..................................................... 13 3. 中长期纯债基金 ............................................................................. 14 3.1. 利率风格收益表现占优，债基杠杆率中枢继续下降 ............................................... 14 3.2. “高降幅”产品明显偏信用风格 .............................................................. 15 3.3. 头部管理人规模多降，利率风格仍维持增长..................................................... 17 4. 短债与中短债基金 ........................................................................... 19 4.1. 短债及中短债规模缩减，但个人渠道相对稳定 ................................................... 19 4.2. 头部管理人格局仍然稳定，业绩和机构赎回是规模下降的关键因素.................................. 20 5. 附录：基金分类方法.......................................................................... 22 6. 风险提示 ................................................................................... 22 图表目录 图 1：三季度利率策略较信用策略存在更大优势 .................................................................................................................................4 图 2：2024Q3 纯债基金收益普遍下行，季度收益中枢处于近五年低位（%）.........................................................................