金工2025年年度策略报告：拨云见日终有时

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-11-21 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《预期外 ROIC-WACC 回报因子及相关测试》 --20241111 《上月规模、预期因子表现相对较优》 --20241105 《因子计算标准化流程中的若干问题及解决方案》 --20241102 《债基表现分化，久期缩短》 --20241029 《2024 年三季度公募主动权益基金持仓解析》 --20241027 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 证券分析师：贾英 执业证书编号：S0550524060004 13666061675 jiaying@nesc.cn 研究助理：刘昱亨 执业证书编号：S0550123100008 liuyh2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 拨云见日终有时 ——东北金工 2025 年年度策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 市场表现回顾：截至统计日（2024/11/15），全球主要权益市场均获得正收益，国内各指数走势崎岖，历经反复，最终以相对喜人的形态进入年末。行业和风格方面，923 前仅大盘价值全收益和高股息收益为正，而随后的反弹中成长风格优势突出。固收市场上，年初长端利率下行较快，各固收产品逐渐拉长久期，并收获不俗回报。由于前期权益市场走势不平坦，债基和理财市场规模不断扩张，在利率曲线平坦化情况下，固收市场配置难度增加。 市场展望： 1)关税的确定与影响的不确定。特朗普政府主张的一系列政策箭在弦上，与国内最为相关的是对中国强硬的关税政策。为应对后续的不确定性，国内的财政政策可能会针对性地进一步加强。近期国内会议主要焦点是地方化债，但同时也为后续的危机应对提供了一定空间，对消费、基础设施等的增量刺激，对地产的收储操作，等等都有待揭晓。 2)节奏的一致与风格的分化。2024 整年国内资产的走势和形态都较为分化，而这一形式预计在 2025 年仍会持续。未来权益市场主线可能仍会在红利与成长中徘徊，但 9、10 月份的大开大合的风格将有所收敛，未来企业盈利的兑现将变得极为重要。 3)市场短期波动仍较高，中长期对低波资产的诉求仍将高。短期上，业绩真空期使得市场资金的流动增加；风险偏好的短期拉涨后仍会对不确定性进行评估并进行配置调整；国内及海外的事件性、消息性内容会引起市场的及时和过度反映。中长期来看，A 股低估值、高性价比、业绩确定、分红稳定的相关板块和标的仍将成为国内外资金的配置选择。 4)市场展望。A 股权益资产在估值水平、盈利稳定和分红水平上相对突出。风格上，或继续出现成长与红利的双重机会；市值上，则大概率延续大市值优于小市值的走势。此外，为平滑不确定性，配置上可适当增加对冲类、衍生品对冲类策略，通过分散资产风险和 beta 影响，平滑曲线。 团队年度研究回顾： 1)基本面：基于营业利润计算过程的财务质量研究，有效识别早期财务造假、筛选优质标的；ROE 和 CFO 效率因子、预期外 ROIC-WACC 回报因子、短债长投与净经营负债因子、基于高斯秩的估值因子改进研究。 2)机器学习/深度学习：基于 RLL 的因子合成方法；提取时序特征的统一框架 GSM-Alpha；适应市场状态与股票关联性的因子生成模型；基于指数门控的 LSTM 模型改进方案 eLSTM。 3)行业轮动：基于波动率交易逻辑行业轮动研究；行业指数及成份股价格数据中的行业轮动信息研究。 4)固收量化：可转债风险模型构建与研究；低波异象在可转债市场的实证研究；基于随机森林算法的信用风险识别模型 5)其他研究：新进 FOF 重仓主动权益基金的超额收益现象；成交量择时指标 VMACD_MTM。 风险提示：市场变化、政策变化风险，模型失效风险 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 2025 年展望：大分化与大波动 ................................................................................. 6 1.1. 回顾.................................................................................................................................................. 6 1.2. 展望.................................................................................................................................................. 9 1.2.1. 确定与不确定 ..................................................................................................................................................... 9 1.2.2. 一致与分化 ......................................................................................................................................................... 9 1.2.3. 低波与高波 ......................................................................................................................................................... 9 1.2.4. 总结 ................................................................................................................................................................... 10 2. 2024 年基本面研究合集 ......................................................................