中国财险(2328.HK)纯财险标的，龙头优势稳固，增长潜力可期-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 纯财险标的，龙头优势稳固，增长潜力可期 [Table_Title2] 中国财险（2328.HK） [Table_Summary] 主要观点: ► 财险龙头地位稳固。 中国财险作为国内最大财产险公司，市占率持续领跑行业。2024 年公司保费收入市占率达 37.5%（显著高于平安产险22.5%、太保财险 14.0%），净利润占行业比例高达 47.3%，规模优势显著。其核心竞争力源于：1）持续承保盈利：近 15 年综合成本率稳定低于 100%（2024 年为 96.8%），显著优于中小险企（行业综合成本率中位数 102.8%）。2）费用管控卓越：规模效应下综合费用率较中小公司低约 7 个百分点，直销渠道占比持续提升有效降低销售成本。3）股东背景强大：财政部通过中国人保持股 68.98%，国资背书赋予长期资源支持与政策协同优势。 ► 车险业务优势突出。 车险业务（占比 55%）构成公司盈利基石，2024 年贡献承保利润 92.85 亿元，核心优势在于：1）精细化运营能力：家自车保费占比 74.3%，续保率 77.8%，优质客群降低赔付风险。直销渠道占比行业第一（31.3%），压缩中间成本。2）新能源车险领先同业：2024 年新能源车承保量达 1159 万辆（+57.3%），保费收入 509 亿元（+58.7%）。基于出色的车险管理水平，2023 年公司新能源车险商业险综合成本率优于行业2-3pp。目标 2025 年实现综合成本率≤100%，通过优化定价能力、全流程经营能力提升、创新产品开发，有望率先突破行业亏损困局。3）政策红利释放：非车险“报行合一”政策落地（类似车险改革），有望推动费用率再降 1 个百分点，或将进一步巩固龙头定价权。 ► 非车险业务蓄势待发。 非车险业务（占比 45%）为公司增长引擎，2024 年保费收入 2407 亿元（近 6 年 CAGR 10.9%）。尽管短期承保亏损 35.72亿元，但结构性优化正在进行：1）两大盈利险种支撑：意健险（占比 42%）连续两年承保盈利（2024 年利润 2.42 亿元），农险（占比 23%）2024 年盈利 1.58 亿元。2）政策驱动空间广阔：农险受益三大主粮完全成本保险政策扩容，2022 年市场份额达 42.7%。责任险（占比 16%）随安全生产险、政府救助险需求上升，规模潜力大。3）行业格局优化：非车险行业 58%份额由“老三家”占据，叠加未来非车险“报行合一”的落地，头部企业集中度提升趋势明确。 ► 投资端韧性凸显，分红回报稳定。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 16.50 [Table_Basedata] 股票代码： 2328.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 16.78/9.66 总市值(亿港元) 3,670.06 自由流通市值(亿港元) 1,138.38 自由流通股数(百万) 4,599.53 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] -20%0%20%40%60%80%恒生指数中国财险[Table_Date] 2025 年 07 月 28 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资端韧性凸显：2024 年总投资收益率 5.2%，固收资产占比 60.2%，波动率低于同业。权益配置占比 25.1%（含股票、基金及其他权益），受益资本市场回暖。 分红回报稳定：2011-2024 年分红 CAGR 达 12.8%，年均分红率 36.5%，2024 年每股股利 0.54 元。 投资建议 中国财险凭借车险成本管控壁垒、新能源车险领先优势、非车险政策弹性，有望持续领跑行业。我们预计公司 2025-2027 年保险服务收入分别为 5,083/ 5,334/ 5,603 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为 383/ 414/ 449 亿元；对应EPS 分别为 1.72/ 1.86/ 2.02 元/股。2025 年 7 月 28 日收盘价 16.3 港元（按汇率 1 港元=0.91 人民币元）对应 PB 分别为1.22/ 1.15/ 1.09 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 大灾超预期；新车销售不及预期；利率下行风险；权益市场大幅波动风险；监管趋严风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 保险服务收入(百万元) 457,203 485,223 508,319 533,369 560,344 YoY 7.7% 6.1% 4.8% 4.9% 5.1% 归母净利润(百万元) 24,585 32,173 38,273 41,431 44,852 YoY -15.6% 30.9% 19.0% 8.3% 8.3% 每股净资产（元） 10.40 11.60 12.29 13.02 13.80 每股收益（元） 1.11 1.45 1.72 1.86 2.02 市净率 1.44 1.29 1.22 1.15 1.09 市盈率 13.58 10.38 8.73 8.06 7.45 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 国内财险龙头 ................................................................................ 5 1.1. 公司保费和盈利稳居行业第一 ................................................................. 5 1.2. 国资背景强大，股东结构稳定 ................................................................. 7 1.3. 利润结构清晰，承保与投资双轮驱动 ........................................................... 7 1.4. 偿付能力充足，分红保持稳定 ................................................................. 8 2. 业务：财险稳健发展，投资具备韧性 ............................................................. 9 2.1. 承保端：车险优势突出，非车险潜力较大..