“反内卷”系列研究报告(二)：“反内卷”，物价回升几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “反内卷”，物价回升几何？ [Table_Title2] ——“反内卷”系列研究报告（二） [Table_Summary] 投资要点: ► “反内卷”下商品价格变化特征及展望 “反内卷”号角吹响，带动商品价格快速回升。多晶硅和焦煤作为两大龙头品种领涨市场，紧随其后的玻璃、碳酸锂、焦炭等涨幅也均超过 20%；但黑色系及生猪价格的近月合约涨幅相对较小。 进一步结合远月与近月合约的价差来看，线材、生猪、纯碱、焦煤等品种的远月合约价格涨幅大于近月，显示市场对其在“反内卷”作用下的长期价格回升抱有较强信心；与之相对，碳酸锂和工业硅的远月合约涨幅不及近月，则反映出市场对其长期价格回升的信心较弱，仍存在观望情绪。 周五夜盘在交易所限仓调控下，焦煤等商品价格大幅回调。当前，商品“强预期、弱现实”下，需警惕市场出现变盘，短期回调的风险。 ► “反内卷”提升 2025 年下半年 PPI 约 1.6 个百分点 工业商品是本轮“反内卷”的主战场。在“反内卷”背景下，工业品价格回升，直接有利于 PPI 的改善。本轮“反内卷”对于 PPI 的影响主要影响在燃料动力类中的煤炭、黑色金属材料、有色金属材料、建筑建材和化工原料领域。 期货价格向现货价格传导，并最终反映到 PPI 中，需要一定时间。考虑到本轮“反内卷”中，现货价格直接受到指导调控，因此 PPI 的反应可能会略快，我们预计近期“反内卷”带来的期货价格影响将在 7 月和 8 月的 PPI 数据中逐步显现。 基于当前期货价格的变化，我们预计“反内卷”将提升 2025 年下半年PPI 约 1.6 个百分点，提升全年 PPI 约 0.5 个百分点。反内卷前我们预计2025 年 PPI 约-2.4%，反内卷后，我们预计全年 PPI 约-1.9%。 ► “反内卷”短期对 CPI 影响有限，中长期将逐步释放推力 “反内卷”的影响可能呈现偏长期且呈逐步释放的特点。当前 PPI 向 CPI的传导机制并不通畅。此次“反内卷”中，煤炭、玻璃、光伏、钢铁等价格上涨较为明显的品类，较难直接对 CPI 产生影响；其中焦煤、钢铁、玻璃等需通过房地产产业链传导至 CPI 的居住等分项，但目前房地产市场尚未出现明确的价格回升迹象。 在这一背景下，“反内卷”对 CPI 的影响可能主要在猪肉等食品价格，医疗保健，以及汽车价格修复等方面。但是医疗服务与食品价格关系基本民生，国家在推动其价格回升上，也会相对慎重。同时，工业品价格从成本端向 CPI 的传导过程具有逐步、缓慢的特点，整体呈现偏长期释放的趋势。因此，我们预计今年“反内卷”对 CPI 的影响幅度可能相对有限。 在房地产价格没有明显回升的背景下，“反内卷”对 CPI 直接影响较小，释放周期偏长。7、8 月 CPI 受去年高基数影响（2024 年 7 月环比 0.5%、8 月环比 0.4%），仍有下行压力，后续需要关注食品价格的改善情况。我们预计 2025 年 CPI 约 0.1%。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 大类资产首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系人：杜树楷 邮箱: dusk@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 25 日 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. “反内卷”下商品价格变化特征及展望 ...................................................................................................... 3 2. “反内卷”提升 2025 年下半年 PPI 约 2 个百分点 ....................................................................................... 4 2.1. PPI 分析框架 ............................................................................................................................................ 4 2.2. “反内卷”对于 PPI 的影响 ...................................................................................................................... 5 3. “反内卷”短期对 CPI 影响有限，中长期将逐步释放推力 ........................................................................... 7 3.1. CPI 分析框架 ............................................................................................................................................ 7 3.2. “反内卷”对于 CPI 的影响测算 ............................................................................................................... 8 4. 附录：CPI 和 PPI 权重计算补充 ..................................................................................................................10 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................10 图表目录 图 1 PPI 和 PPIRM 走势高度一致（%） ............................................................................................................ 4 图 2 4 大核心波动项可以捕捉到绝大多数波动（%）.............................