有色金属行业-海外季报：Cameco 2025Q2自产铀环比减少23%至460万磅，归属于股东的净利润环比增加359%至3.21亿加元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Cameco 2025Q2 自产铀环比减少 23%至 460 万磅，归属于股东的净利润环比增加 359%至 3.21 亿加元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 生产经营情况 1、铀业务 1）自产量 2025Q2 自产铀 460 万磅（2088 吨），同比减少 35%，环比减少 23%。 2025Q2，McArthur River 和 Key Lake 的包装总产量为 260万磅（公司权益为 180 万磅），而 2024Q2 为 620 万磅（公司权益为 420 万磅）。包装产量较低主要是因为 Key Lake 矿场于 2025Q2 进行了年度维护停产，而去年该停工发生在2024Q3。McArthur River 矿场 2025 年没有计划停产。 2025Q2，Cigar Lake 的总包装产量为 510 万磅（公司权益为 280 万磅），而 2024Q2 为 530 万磅（公司权益为 290 万磅）。Cigar Lake 矿场的年度维护停产将于 2025Q3 进行，时间与往年相似。 2）外采铀（根据权益法核算，Cameco 从合资公司 Inkai获得的权益产量在交付时显示为采购。这些采购量在各个季度内会有所波动，且采购时间与产量不匹配） 2025Q2 公司外采铀 70 万磅（318 吨），同比减少 59%，环比减少 42%。 Inkai 本季度的产量（按实际产量计算）为 230 万磅，今年上半年的产量为 350 万磅，而去年同期分别为 190 万磅和 350万磅。在 2025 年 1 月发生意外的临时停产后，矿山计划的调整导致第二季度产量增加，使上半年的产量恢复到年度生产计划的水平。 3）销量 2025Q2 铀销量为 870 万磅（3950 吨），同比增加 40%，环比增加 26%。 4）单位生产成本 2025Q2 自产铀单位现金生产成本为 26.19加元/磅，同比上涨 54%，环比上涨 17%。 2025Q2 自产铀单位总生产成本为 37.85 加元/磅，同比上涨 45%，环比上涨 16%。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 6 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 5）单位采购成本 2025Q2 外采铀单位现金成本为 97 加元/磅，同比下跌11%，环比下跌 9%。 6）单位生产和采购成本 2025Q2 铀单位生产和采购成本为 45.66 加元/磅，同比上涨 8%，环比上涨 2%。 7）售价 2025Q2 平均实现价格为 57.35 美元/磅，同比上涨 2%，环比下跌 8%。 2、燃料服务业务 2025Q2 产量为 3200 吨铀，同比增加 10%，环比减少18%%。 2025Q2 销量为 4400 吨铀，同比增加 52%，环比增加83%。 2025Q2 平均实现价格为 36.79 加元/Kg 铀，同比下降8%，环比下降 35%。平均实现价格的下降主要是由于 Cameco燃料制造公司(CFM)燃料制造的完工和交付时间存在差异。客户会选择一年中的哪个时间接收货物，因此公司的季度交付模式，以及由此导致的销量和收入可能会有很大差异。 ►2025Q2 财务业绩情况 2025Q2 营收为 8.77 亿加元，同比增加 47% 环比增加11%。 2025Q2 毛利为 2.57 亿加元，同比增加 47%，环比减少5%。 2025Q2 归属于股东的净利润为 3.21 亿加元，同比增加792%，环比增加 359%。 截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有 7.16 亿加元现金及现金等价物，以及 10 亿加元的总债务。此外，公司还有 10 亿加元的未动用循环信贷额度。 4 月份，公司收到了合资公司 JV Inkai 根据其 2024 年财务业绩支付的 8700 万美元（扣除预扣税）现金股息。从现金流的角度来看，公司预计，一旦 2025 年的股息宣布并支付，公司将在 2026 年实现合资公司 JV Inkai 2025 年财务业绩带来的收益。 2、分业务情况 1）铀业务 2025Q2，铀业务营收为 7.05 亿加元，同比增加 47%，环比增加 14%。 2025Q2，铀业务毛利为 2.17 亿加元，同比增加 51%，环比增加 7%。 2025Q2，铀业务税前利润为 2.81 亿加元，同比增加 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 46%，环比增加 24%。 2025Q2，铀业务调整后 EBITDA 为 3.52 亿加元，同比增加 43%，环比增加 23%。 2）燃料服务业务 2025Q2，燃料服务实现营收 1.62 亿加元，同比增加37%，环比增加 20%。 2025Q2，燃料服务税前利润为 4400 万加元，同比增加33%，环比减少 35%。 2025Q2，燃料服务调整后 EBITDA 为 5700 万加元，同比增加 36%，环比减少 24%。 3）西屋电气（权益部分） 2025Q2，西屋电气实现净利润 1.26 亿加元，同环比均扭亏为盈。 2025Q2，西屋电气调整后 EBITDA 为 3.52 亿加元，同比增加 191%，环比增加 283%。相比去年的增长主要归因于公司在西屋电气 2025 Q2 收入中所占权益增加了 1.7 亿美元，这与西屋电气参与捷克共和国杜科瓦尼核电站两座核反应堆的建设项目有关。 ►2025 年指引 1、自产铀 公司预计 2025 年 McArthur River/Key Lake 和 Cigar Lake两地的产量分别为 1800 万磅（100%基准）。然而，McArthur River/Key Lake2025 年产量展望的潜在风险包括 McArthur River 新矿区的土地冻结和开发计划的预期时间、能否获得足够的熟练劳动力以及新设备的调试时间。由于铀现货价格上涨，公司目前预计铀的平均实现价格约为每磅 87.00 加元（之前为每磅 84.00 加元）。 2、燃料服务 在燃料服务业务方面，公司的年度产量预期（包括六氟化铀加工、二氧化铀加工和重水反应堆燃料棒束）仍保持在 1.3万至 1.4 万吨铀之间，力争将六氟化铀的年产量达到 12,000 吨。 3、西屋电