消费回暖应有持续性

证券研究报告：宏观报告 2024 年 11 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《通胀波澜不惊——美国 10 月 CPI 数据解读》 - 2024.11.14 宏观研究 消费回暖应有持续性  核心观点 9 月底以来，政策持续加码，政策效果亦逐步显现，居民信心修复，消费较为明显回暖。由于政策落地时间相对较短，终端需求改善尚未传导至生产端，工业企业库存仍处于阶段性高位，促生产稳增长可持续性有所弱化。此外，稳地产政策加码落地生效，商品房销售环比亦明显回暖，囿于商品房库存处于阶段性高位，销售回暖并未传导至投资端，10 月销售回暖与投资增速放缓相背离。房地产投资增速回落，对冲了基建投资和制造业投资增速连续回升的拉动作用，固定资产投资累计同比仅持平前值。基于此，在需求端方面，出口保持较高增速水平，消费回暖，成为了经济增长的主要拉动力。 向后看，关注消费和出口的拉动作用。一是年内出口或仍将保持较高韧性，对经济增长拉动作用犹存，主因是特朗普成功竞选为美国新一届总统，考虑其竞选的政治主张以及其上一任期的表现，预计中美贸易摩擦或有加剧，为避免美国对我国加征大额关税的影响，短期或存在“抢出口”的影响，支撑出口增速韧性。从我国向美国出口的主要商品来看，短期可关注机械、电气、音像、电子设备等。二是一揽子稳增长政策持续加码落地，增强居民信心修复，或支撑短期消费持续修复。资本市场作为实体经济的晴雨表，对居民信心亦有重要影响，需要重点关注。三是预计 12 月降准 50bp，主要基于两方面考虑，一是 12 月 MLF 到期量为 1.45 万亿，二是因置换地方政府隐性债务而增发债券，这对市场流动性产生一定冲击。通过有力度地降准，可以保持市场流动性合理充裕。  风险提示： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 居民信心修复，商品消费持续走高带动消费回暖 ............................................... 5 2 基建投资和制造业投资增速连续回升，对冲房地产投资增速回落 .................................. 6 3 需求改善部分映射于生产，促生产稳增长可持续走弱 ............................................ 7 4 政策稳增长预期已起，消费回暖应有持续性 ................................................... 8 风险提示 .................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额同比增速（%） ................................................ 5 图表 2： 商品零售和餐饮收入同比增速（%） ................................................ 5 图表 3： 30 大中城市商品房成交面积（万平方米） ........................................... 6 图表 4： 工业企业利润增速领先居民收入增速三个季度 ....................................... 6 图表 5： 商品房库存去化情况（万平方米） ................................................. 7 图表 6： 房地产销售存在以价换量（%） .................................................... 7 图表 7： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 7 图表 8： 工业增加值环比增速 ............................................................. 7 图表 9： 工业企业营收和利润增速（%） .................................................... 8 图表 10： 工业企业产成品库存（%） ....................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 居民信心修复，商品消费持续走高带动消费回暖 消费持续回暖成为 10 月经济数据的亮点。10 月社零同比增速 4.8%，较前值上涨 1.6pct，好于预期，较 wind 一致预期 3.93%高 0.87pct。 （1）从商品和餐饮来看，商品消费好于餐饮消费的态势延续 10 月商品零售同比增长 5%，较 9 月上升 1.7pct；餐饮收入同比增长 3.2%，较 9 月仅回升 0.1pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为 4.41%，较前值上升 1.51pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为 0.35%，较前值上升 0.02pct。 图表1：社会消费品零售总额同比增速（%） 图表2：商品零售和餐饮收入同比增速（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从商品零售来看，限额以上企业商品零售额保持高速增长，其他商品零售额同比增速亦有所提升 10 月限额以上企业商品零售总额同比增长 6.8%，较前值上升 4pct;非限额以上企业商品零售总额同比增长 3.89%，较前值上升 2.61pct。 在限额商品消费方面，（1）在“两新”政策带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长 39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快 18.7、8.0、7.0、3.3 个百分点；（2）若剔除“两新”政策带动的限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品来看，其他限额以上单位商品零售额同比增长 5.26%，较 9 月同比增速 0.69%明显提升 4.57pct。（3）在升级类商品销售方面，限额以上单位化妆品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长 40.1%、26.7%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分