专题研究：日股经验，市值管理办法出台后，破净股能否逆袭

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 11 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title]日股经验：市值管理办法出台后，破净股能否逆袭 ——专题研究 [Table_Summary]报告摘要：⚫今年以来自上而下推动市值管理的态度明确，但从 9 月 25 日《市值管理》征求稿到 11 月 15 日正式稿落地前，全市场低估值因子、破净因子并未取得超额收益。市场对破净主线参与度和关注度都不高，反而可能存在较大预期差。⚫类似的情况，日本东交所在去年 3 月发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，要求主板和标准市场公司披露提高资金成本和进行股价管理的计划，并对破净公司加大信息披露力度。过去逾 1 年半时间日本股市表现有以下特征：1. 方案披露后日本指数走高、估值回升。从 2023 年 3 月末股价管理方案出台至 2024 年 10 月末，东证指数累计上涨 34.5%，PB 水平提高 11.2%。每股净资产提高是市场上涨的重要动力，监管推动下，日股过去两年分红回购水平显著提升，其中披露市值管理计划的个股整体拥有更高的分红和回购意愿。2. 但指数走高的背后，个股层面分化巨大。以破净比例、PB 中位数来看，日股并未全然扭转低估值的局面。3. 破净个股有较显著超额，和更强的估值修复动力。以 1 个月、3 个月、1 年维度来看，破净组涨幅中位数、PB 提升幅度中位数均高于对照组。4. 破净个股内部同样有分化，从 2023 年 3 月末至 2024 年 10 月末，破净组估值抬升中位数仅 1.5%（非破净组为-22.3%），因此行情后半段主要是基本面驱动。从破净个股内部来看，估值修复力度更强的个股具备 ROE 环比变化率高、净利润增速绝对水平高、分红和回购水平高等特征。⚫下一阶段 A 股破净主线可沿以下思路筛选标的：1. 自下而上筛选具备困境反转逻辑和财务指标环比改善的标的。2. 重点关注行业整体不存在破净问题、但个别标的破净且需披露计划的公司，如电子、机械、食品、医药、汽车。 3. 关注当前已有市值管理动作的个股。⚫风险提示：国情差异、制度环境变化，经验无法简单照搬；可得数据不完整带来的统计偏差；国内经济增长及稳增长政策不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）；企业层面市值管理意愿不及预期等。[Table_Author]分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 010-59136616liuchenming@gf.com.cn 分析师： 许向真 SAC 执证号：S0260524030005 xuxiangzhen@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559zhengkai@gf.com.cn 请注意，刘晨明,许向真并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 去伪存真：近 2000 例并购还原创业板内生与外延真相:周末五分钟全知道（11 月第 3期） 2024-11-17 中证 A500 指数：新一代核心资产:——指数研选系列报告 2024-11-13 “超级周”路演机构十大焦点问题:——周末五分钟全知道（11 月第 2 期） 2024-11-10 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 一、为何当前要关注破净主线 （一）今年以来市值管理相关政策梳理 近年来，证监会持续推动提升上市公司质量和投资价值，保护投资者权益，增强资本市场的内在稳定性。今年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号），即“国九条”中明确提出要“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。” 在此背景下，2024年9月24日，中国证监会主席吴清在国新办举行的新闻发布会上宣布即将发布市值管理相关指引后，同日晚间，证监会正式对外发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，并启动了向社会公开征求意见的程序。 11月15日，《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式稿落地，主要内容包括： 1. 明确市值提升的重要性及方向。上市公司应当聚焦主业，合法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式提升上市公司投资价值。 2. 强调董事会、董事、高级管理人职责以及控股股东、实际控制人行为；提高合规意识，不得操控信息披露、内幕交易等。 3. 主要指数成分股（中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板指、创业中盘200、北证50）公司应当制定并披露市值管理制度，包括人员分工、考核评价方法、监测预警机制和危机应对措施等，并就市值管理制度执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。 4. 长期破净公司（连续12个月收盘价低于最近一个会计年度经审计的普通股每股净资产&市净率低于行业平均水平）制定并披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会进行专项评估。截止10月末数据，全A有约5%的公司连续破净超12个月。 图 1：全 A 破净公司占比 图 2：全 A 连续 12 个月破净公司占比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 （二）9月25日征求意见稿以来破净个股表现如何？ 根据《市值管理》正式稿，截止至2024年11月18日数据，满足连续12个月破净的标的共有237家；满足连续12个月破净且市净率低于行业平均水平的共有213家（这部分公司按正式稿需要披露估值提升计划）。从行业分布来看，金融地产板块分布最为密集，银行、地产、钢铁、煤炭、建筑行业分别有59.5%、34.6%、32.1%、16.7%、16.0%的标的需要披露估值提升计划。 图 3：A股上市公司长期破净行业分布情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 4：依照《市值管理》需披露股价提升计划个股行业分布情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 从9月末征求意见稿到近期的正式稿落地接近2个月的时