2025策略年度展望：供需优化，新质领航

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025 策略年度展望供需优化，新质领航核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)6592.18/3.36创业板/月涨跌幅(%)2256.61/2.80AH 股价差指数146.45A 股总/流通市值 (万亿元)79.36/72.71市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2025 年 ESG 展望-中资企业开启出海新篇章》——2024-11-19《2025 年 A 股市场展望-供需优化，新质领航》 ——2024-11-19《中证 A500 ETF 富国投资价值分析-乘风破浪的“新核心资产”》——2024-11-12《2024 年三季报深度解析-ROE 筑底静待回升》 ——2024-11-01《三季度基金季报深度分析—增配双创、新能源板块热度回升》——2024-10-26供需再平衡是 2025 年 A 股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的“共同解”。美国大选落地后“再通胀交易”带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好 A 股市场。历史上，财政宽松和美债利率高位阶段国内股市胜率有六成，二者权衡来看分子端盈利的潜在利好超过分母端估值的压力。聚焦供给端优化逻辑，供给优化和需求回暖下价格企稳回升和企业盈利改善强化。2021 年以来，实体企业的资本开支周期独立于宏观周期开始持续上行。在周期往复的过程中，需求呈现出周期性波动，内需复苏的路径和斜率存在不确定性，但供给随资本周期的扩张与收缩而变动，供给约束推动供需再平衡和企业盈利的复苏。长期视角下，大多数成长型的企业会演变为价值型的公司，供需格局视角下稳定的龙头企业占优。国际比较经验显示，赶超型经济体在步入被赶超阶段时，需求的扩张更多在服务业，供给出现优化的行业往往能持续跑赢，成长型（高盈利+拔估值）公司大体会演变为价值型（稳盈利+高分红）公司。按照资本周期的经验规律来看，除了少数科技型企业能走出开支和盈利双向提振，经历二次成长实现“浴火重生”外，大多数成长型企业最终走向了依靠股息率和龙头格局的价值型路线。资本周期+中期视角下，关注供需前景优化提供的细分行业线索：有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24 资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT 服务、通信服务、航运港口等细分领域； 2）供给处于长期低位且当前仍在出清：消费电子、养殖业、物流、通用设备、燃气、光伏设备、风电设备、林业等；3）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT 中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高 ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低 ROE、高RCA)关注产业产业政策催化与第二增长曲线演进；5）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。供需+经济发展阶段的双重主线指引，关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组。在国内主线下，供需格局再平衡有利于大盘蓝筹的发展。新型政策工具推进发力，SFISF、回购增持再贷款的具体条款更利好大盘蓝筹和泛红利属性，参考海外现金奶牛策略长期优秀的持股体验，核心宽基现金流指数成分同样有望受益于政策主线。结合当下新质生产力的发展，国内科技板块或持续受益。供给侧优化，“并购重组”主题的不断演进，对市场风格或将聚焦于困境反转和并购重组。市值管理启新章，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股，自下而上看，深度破净央企集中在建筑装饰、钢铁、银行业。风险提示：（1）特朗普胜选后的对外政策；（2）地缘政治局势再度紧张；（3）美国再通胀引发全球利率上调；（4）欧洲对外贸易政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录围绕供需格局进行主线和结构布局 ................................................ 6需求端：关注财政政策对盈利和股市的指引 ................................................ 6需求端：服务业是就业和内需扩张点 ...................................................... 8供给端：更具确定性的供给约束与价格回暖 ................................................ 9国际视野下的资产负债表经验 ................................................... 11赶超型经济体与被赶超型经济体的投资规律 ...............................................11从赶超型到被赶超，从成长到价值和分红 ................................................. 13供需格局视角下行业比较的规律 ................................................. 15疫情后一整轮产能和供给周期复盘 .......................................................15产业补贴、产能扩张与开支免疫的传导 ...................................................17资本周期轮动，周期维度优选龙头板块 ...................................................18供给视角下的中观比较体系 ............................................................. 21特朗普当选对行业的影响分析 ...........................................................27主题展望：关注政策工具和并购重组 ............................................. 28基于股债性价比及调整市盈率看风格排序 ................................................. 28央行政策工具指向大盘蓝筹和泛红利 ..................................................... 29并购重组之路