餐饮行业茶咖系列深度之三：茶饮投资宝典，TOP4谁主沉浮？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 餐饮 [Table_Date] 发布时间：2024-11-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 19% 36% 1% 相对收益 13% 13% -14% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 75 总市值（亿） 4892 流通市值（亿） 2466 市盈率（倍） 46.20 市净率（倍） 3.05 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《茶咖系列深度之一：奈雪的茶核心八问》 --20231115 《茶咖系列深度之二：现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳》 --20240125 《百胜中国系列深度之一：餐饮标杆，大象起舞》 --20230403 《百胜中国系列深度之二：两问百胜，塔斯汀+小店对店效影响几何》 --20240702 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：奚清远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 xiqy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？ ---茶咖系列深度之三 报告摘要： [Table_Summary] 星辰大海，水大鱼大。现制茶饮行业是大体量、高增长的千亿级黄金赛道，2017-2022 年以 23%、2022-2028 年预计以 19%的复合增速快速成长，经过行业早期的野蛮发展和诸神混战，现已跑出了部分前端（品牌、产品、空间）+后端（供应链、组织管理、数字化）均表现不俗的公司。本文选取门店数&终端销售额均稳居行业 TOP4 的玩家：门店数量全球第一的六边形霸主“蜜雪冰城”、区域深耕与极致运营的“古茗”、轻资产&线上化打法典范的“茶百道”、以北方为根据地大举扩张的“沪上阿姨”，通过分析 6 份财报，对茶饮行业的投资机会进行系统性梳理和分析。另外，自 2023 年以来茶饮行业虽然格局初定，但亦不乏新秀诞生，这其中“霸王茶姬”以产品逻辑和国潮定位脱颖而出，具备极高的研究参考价值。 蜜雪冰城：平价之王，独执牛耳。蜜雪冰城本质是大浪淘沙出来的品牌，穿越周期后依然保持不俗的品牌生命力，后端规模效应降本增效，前端打破行业价格地板，最终以亲切的 IP、朴实的价格和物超所值的品质迅速击穿用户心智。点位具有独占性，所谓兵贵神速，蜜雪在优异的前后端加持下以价格为核心构筑深厚护城河鲸吞下沉市场，率先占领优质点位并形成规模梯度。依托规模优势获得上游议价能力，进而持续有效地将规模优势转化为成本优势，在面对同业竞争时拥有更大的余地。同时极致的成本控制能力也赋能公司进一步扩张，进而扩大规模优势“螺旋强化”形成正向循环。 古茗：区域深耕，极致运营。古茗保持着克制的扩张策略，只有在单一省份门店数超过 500 家（称为达到关键规模），才会考虑进入邻近省份，目前古茗仅进入 15 个省份，另有 19 个省份未对外开放加盟。古茗通过极致的/可复制的精细化运营，在目前 8 个关键规模省份中同店连续三年增长，并且市占率达 25%，而古茗在最核心的浙江/福建/江西市占率可超 45%。古茗是中国最大的水果采购商，也因此坐拥业内最强冷链供应体系，通过在关键规模省份发挥规模效应，使供应链成本远低于同行。 茶百道：轻资产&线上打法典范。茶百道线上打法出众，外卖订单占比高。在地域分布上较为均衡，但其低线占比明显低于其他品牌，意味着下沉市场仍有较大加密空间。茶百道的产品结构较为均衡，高毛利的奶茶产品销售占比高于同行，因而毛利率比行业平均高 4pct，归母净利率也在 TOP4 玩家中最高。另外，茶百道供应链主打轻装上阵，可迅速铺开覆盖全国。 沪上阿姨：割据北方，大举扩张。沪上阿姨在起步阶段即差异化布局北方市场，以血糯米奶茶为核心单品切入北方空白市场，其产品矩阵足够多元化，可同时满足北方热饮群体、南方果茶群体的消费需求，小店型也可以下沉至足够低线的城市，为其未来扩张提供了较大的想象空间。然而目前沪上阿姨的管理仍然相对粗放，未来在成本端仍有较大优化空间。 霸王茶姬：爆品逻辑，当红新秀。产品端选择高毛利的奶茶品类，开拓并引领行业原叶鲜奶茶的风潮；运营端受益于原叶鲜奶茶简单的门店操作流程和供应链要求，霸王坐拥极致/高效的门店模型；营销端借力茶颜悦色打下的中式茶饮心智，选取城市核心点位，一举奠定高端中式茶饮的品牌形象；加盟端严选兼具资金实力和资源能力的超级加盟商，与加盟商长期合作，互相赋能。作为独一档的中式茶饮新秀，随着健康消费观念的普及，原叶鲜奶茶的开店空间将不断被突破，而霸王茶姬作为细分赛道龙一将直接受益。 风险提示：食品安全风险，开店速度不及预期，行业竞争边际加剧 [Table_CompanyFinance] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 72 [Table_PageTop] 餐饮/行业深度 目 录 1. TOP4 对比，谁主沉浮？ ................................................................................... 7 1.1. 融资：蛮荒期已过，融资向头部集中 ................................................................................... 7 1.2. 财务数据对比：茶百道盈利能力领先 ................................................................................... 7 1.3. 门店对比：蜜雪规模最大，沪上增速最快 ......................................................................... 11 1.4. 供应链对比：蜜雪综合实力问鼎，古茗彰显冷链优势 ..................................................... 13 1.5. 加盟政策对比：初始投资下降为大势所趋，蜜雪依然坚挺 ............................................. 15 1.6. 单店模型对比：小店型、加盟化、下沉化 ......................................................................... 17 2. 蜜雪