价值、质量因子的有效性与大成_MSCI_价值_100_投资价值分析：如何投资“便宜”的中国好公司？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告金工研究/深度研究 2019年10月21日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 刘依苇 0755-23950493 联系人 liuyiwei@htsc.com 1《金工: 华泰单因子测试之历史分位数因子》2019.10 2《金工: 波动率与换手率构造牛熊指标》2019.09 3《金工: 景气度指标在行业配置中的应用》2019.09 如何投资“便宜”的中国好公司？ 价值、质量因子的有效性与大成 MSCI 价值 100 投资价值分析价值和质量因子在各国市场长期有效，大成 MSCI 价值 100 投资价值较高 价值因子和质量因子的有效性在海外市场受到学界和业界的广泛认可，巴菲特的 Alpha 也多源于这两类因子。本文使用 A 股市场数据实证检验发现两类因子在国内也有较强的超额收益，“入摩”外资流入或有望强化 A 股价值投资和质量投资风气，提振两类因子表现。MSCI 中国 A 股质优价值 100指数集合了价值、质优、低波和“入摩”概念，个股权重分布均衡，历史业绩相比主流宽基指数具有优势。跟踪该指数的大成 MSCI 价值 100 指数ETF 由经验丰富的基金经理管理且管理费率较低，投资者能够通过投资该基金以较低的成本来获取质量因子和价值因子带来的超额收益。 价值和质量策略在成熟市场长期有效，巴菲特的收益源于便宜的好公司 价值因子和质量因子是在筛选“便宜的好公司”时常被投资者重点考虑的选股因子。价值因子是与股票估值相关的因子，以市盈率和市净率为代表。质量因子是多类公司基本面相关因子的组合，通过对盈利情况、营运效率、资本结构及资金安全性等方面的衡量，综合反映公司营运质量。两类因子已被证实在不同市场中长期有效，且其有效性背后有着清晰的金融逻辑作为支撑。学界对巴菲特的 Alpha 进行了因子归因分析，结果显示伯克希尔公司公开组合的 Alpha 主要源于低风险、低估值的好公司。 价值和质量因子的 A 股市场有效性通过实证检验，“入摩”强化策略表现 我们使用 2010 年 5 月到 2019 年 8 月的 A 股历史数据进行回测，发现价值因子和质量因子相对上证综指分别存在 7.7%和 7.8%的年化超额收益，综合了价值和质量因子的复合策略相对上证综指存在 9.1%的年化超额收益，夏普比率和 Calmar 比率明显优于单因子策略。加入波动率指标后，质量策略和复合策略的年化收益均有一定提高。“入摩”股票多为业绩较优的龙头白马股，来自成熟市场的外国机构投资者进入中国市场后有望强化A 股价值投资和质量投资风气，从而利好相关策略。 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数相比主流宽基指数具有多种优势 当前 A 股市场中的策略指数多为单因子增强指数，MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数（简称“MSCI 价值 100”）同时包含价值、质优、低波和“入摩”概念。MSCI 价值 100 以 MSCI 在岸指数成分股为股票池，以质优、价值和低波为编制思路。其行业权重集中于金融、消费和医药行业，在各行业中又优选持续稳定盈利的龙头股；其个股权重分布较为均衡，权重最高的股票也仅有 3.48%的占比，能有效分散个股风险；其因子暴露主要集中于价值、质量和红利因子，风格鲜明；其历史业绩优于 MSCI 系列指数与市场主流宽基指数。综合分析，该指数投资价值较高。 大成 MSCI 质优价值 100ETF 基金经理经验丰富，以低成本获取超额收益 目前国内市场跟踪 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的被动型基金仅有大成 MSCI 质优价值 100ETF。该 ETF 的 2 名基金经理投资均有 6 年以上的股票、量化投资经验，管理的策略指数 ETF 历史业绩在业内排名前列。另外，该基金管理费率显著低于主动型基金，投资者能够以较低的成本来稳定获取质量因子和价值因子带来的超额收益。此外，该基金还具有透明度高、风格清晰稳定等优点，投资者可以实时跟踪基金的投资组合和投资业绩，监测基金的投资风格，有助于提高投资者资产配置效率。 风险提示：海外因子有效性分析引用自历史顶级期刊论文、出版书籍及权威业界机构研究报告，国内因子有效性分析采用较长时间跨度的历史数据进行实证回测，但历史规律在未来仍有失效风险，投资需谨慎。另外，报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 22924247/43348/20191021 15:01 金工研究/深度研究 | 2019 年 10 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 价值和质量选股策略在成熟市场被验证长期有效 .............................................................. 4 因子投资理论经过七十年的发展，体系性不断完善受到广泛认可 ............................. 4 价值因子和质量因子脱颖而出，受到学界广泛关注 .................................................. 5 价值因子中市盈率和市净率最为常见 ................................................................ 5 质量因子是多类基本面相关因子的组合 ............................................................. 6 价值因子与质量因子被研究证实长期有效 ......................................................... 8 巴菲特的 Alpha 源于低风险、低估值的好公司 ....................................................... 10 价值和质量因子在 A 股市场长期有效，“入摩”引导长期价值投资，强化策略表现 .......... 13 价值因子和质量因子在 A 股市场有效性的实证检验 ................................................ 13 实证回测设计 ................................................................................................... 13 质量因子和价值因子选股策略收益显著高于业绩基准 ..................................... 14 加入低波动率筛选后，质量因子和复合策略收益显著提高 .............................. 15 “入摩”后外资流入强化 A 股价值投资和质量投资的风气，利好相关策略 .