社会服务业行业研究：教培格局望改善，OTA三季报继续靓丽

敬请参阅最后一页特别声明 1 周观点 广东省民办培训机构设置标准利好存量教培规范竞争。11 月 11 日，广东省教育厅、广东省人力资源和社会保障厅联合印发《广东省民办培训机构设置标准》，自 2025 年 1 月 1 日起实施，有效期五年。截至 11 月 22 日，广东有高中阶段营利性学科牌照 53 个，高中阶段营利性非学科牌照 2860 个，高中阶段非营利性学科牌照 286 个，高中阶段非营利性非学科牌照 434 个；义务教育阶段非营利性学科牌照 110 个，义务教育阶段非营利性非学科牌照 1080 个，无义务教育阶段营利性学科牌照，义务教育阶段营利性非学科牌照 7880 个。本次修订明确了广东不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构，现有存量的少数学科类培训机构仍需要符合一定条件，因此新修订的《设置标准》对存量的学科类校外培训机构继续适用。新《设置标准》对办学资质、办学场地、办学安全等多方面提出了更高要求。 25 年法定假期增加利好休闲出游，尤其是远距离旅游。11 月 12 日，国务院发布关于修改《全国年节及纪念日放假办法》的决定，其中包括延长春节、五一假期各一天等修改。当前国内休闲游主要集中在法定假期，19 年、23 年法定假期旅游人次分别占全年旅游人次的 29%、33%，法定假期旅游收入分别占全年旅游收入的 29%、27%。我们认为延长假期时间将直接利好旅游板块，具体体现在：1）直接推动休闲游人次、收入更好释放，假期从 11 天延长至 13 天，若线性外推，影响人次增幅望达 15%；2）更好平抑假期内游客数波峰波谷，改善旅游体验，打开部分热门景区承接能力上限。 OTA 业绩继续超预期，看好持续性。携程3Q24 收入 159亿/+15.6%，经调整净利 59.6 亿/+21.8%、NPM 37.6%/+1.9pct，经调整 EBITDA 56.8 亿元/+22.9%、对应 EBITDA 利润率 35.8%/+2.1pct，利润率超预期。同程 3Q24 实现营收 49.9 亿元/+51.3%，核心 OTA 业务 take rate5.4%/+0.8pct，得益于竞争格局稳中向好、补贴有所收缩，经调整 EBITDA 13.2亿元/+51.6%,经调整净利润 9.1 亿元/+46.6%，业绩超预期，得益于期间费用率显著优化。 亚朵高基数下维持高增，多品牌矩阵逐渐清晰。亚朵 3Q2 实现营收 19.0 亿元/+46.7%，净利润 3.8 亿元/+45.3%，经调整净利 3.84 亿元/+41.2%，经调整 EBITDA 5.32 亿元/+40.0%。Q3RevPAR 高基数下承压，国庆表现回暖、预计 Q4环比降幅收窄。Q3RevPAR 380 元/-10.5%（前值-6.5%），同店 RevPAR 同比-8.4%（前值-3.8%）、好于整体；拆分看OCC 80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR 456元/-8.0%（前值-7.2%，ADR下滑主因暑期高基数、OCC受出境游分流，9 月受台风天气、新店集中开业负面影响。24 年国庆期间公司 RevPAR-3.9%，OCC 同比+0.5pct，ADR-7.9%，OCC 恢复正增长，我们预计 Q4 基数下降情况下经营表现望回暖。Q4 公司推出全新萨合品牌，定位高端精选服务酒店，目前亚朵 4.0、轻居 3.0 运营表现、签约进度表现突出，看好公司成长为多品牌酒店集团。 行情回顾 上两周（2024/11/11~2024/11/22）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-5.85%、-8.34%、-6.43%、-5.86%、-8.72%，社会服务（申万）-8.93%，细分来看，餐饮 A 股、港股指数分别-7.11%、-10.11%，酒店A 股、港股指数分别-9.34%、-3.47%，旅游指数-4.85%，人力服务指数-9.90%，教育指数-8.53%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在 30 个申万一级行业板块中位列第 25。 投资建议 1）顺周期方向，重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。2）景气延续，重点关注直接受益休闲游持续、竞争格局向好的 OTA 平台，K12 政策边界不断明晰，预期调整到位后看好龙头竞争优势兑现能力，自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。3）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等。本周投资组合：百胜中国、同庆楼、亚朵、首旅酒店、九毛九等（更详细组合见正文）。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、周观点：标准明晰利好教培规范竞争,OTA 三季报持续靓丽 .......................................... 3 1.1、行业更新：广东省发布民办培训机构设置标准利好教培规范竞争，法定节假延长落地利好旅游板块. 3 1.2、重点公司更新：OTA 三季报持续靓丽，亚朵高基数下业绩高增 ................................. 4 2、行情回顾..................................................................................... 6 3、重点上市公司估值............................................................................. 9 4、风险提示..................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 广东省民办培训机构设置标准部分修订内容 ................................................. 3 图表 2： 19 年、23 年法定假期旅游人次占全年约三成 ................................................ 4 图表 3： 相较其他国家或地区，我国法定假期仍有增长空间 ........................................... 4 图表 4： 携程 3Q24 收入 159 亿元/+16% ............................................................. 4 图表 5： 携程各业务较 19 年增长势头良好（%2019） ................................................. 4 图表 6： 携程 3Q24 收入 159 亿元/+16% ............................................................. 4 图表 7： 23 年以来携程利润率持续超越 19 年水平