公司首次覆盖报告：全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 爱尔眼科（300015.SZ） 2024 年 11 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/11/22 当前股价(元) 14.28 一年最高最低(元) 19.09/9.05 总市值(亿元) 1,331.90 流通市值(亿元) 1,129.75 总股本(亿股) 93.27 流通股本(亿股) 79.11 近 3 个月换手率(%) 122.65 股价走势图 数据来源：聚源 全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力 公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至 2023 年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有 881 家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023 年门诊量突破 1500 万人次、手术量突破 100 万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 38.08/42.56/49.16 亿元，当前股价对应 PE 分别为 35.0/31.3/27.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势 公司着力打造 1 家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8 家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N 家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023 年，公司于境内的医院数量达 256 家、门诊部数量达 183 家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。 庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长 中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015 年的 59 亿元逐年攀升至 2025 年的 725 亿元，复合增速达 28.51%。根据国家疾控局数据，2022 年中国儿童青少年近视率高达 51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019 年中国医学视光市场规模已达 228 亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到 2025 年市场规模将突破 500 亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计 2025 年白内障患者数将超过 1.5 亿人。虽然近些年中国白内障 CSR 水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国 CSR 比例仍处低位，具备较大提高空间。 风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 22,271 24,437 26,864 YOY(%) 7.4 26.4 9.3 9.7 9.9 归母净利润(百万元) 2,524 3,359 3,808 4,256 4,916 YOY(%) 8.6 33.1 13.4 11.8 15.5 毛利率(%) 50.5 50.8 49.8 50.0 50.1 净利率(%) 15.7 16.5 17.1 17.4 18.3 ROE(%) 15.3 18.3 18.0 17.6 17.6 EPS(摊薄/元) 0.27 0.36 0.41 0.46 0.53 P/E(倍) 52.8 39.7 35.0 31.3 27.1 P/B(倍) 8.0 7.1 6.3 5.5 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-112024-032024-07爱尔眼科沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 爱尔眼科：立足中国、走出国门的眼科医疗服务巨头 ......................................................................................................... 4 1.1、 股权结构稳定，管理层履历丰富 ................................................................................................................................. 7 1.2、 业绩快速增长，盈利能力稳中有进.............................................................................................................................. 8 2、 眼科市场蓬勃发展，屈光及视光业务快速增长 ................................................................................................................... 10 2.1、 屈光手术市场需求庞大，驱动公司核心业务较快增长 ........................................................................................... 12 2.2、 人口老龄化推动白内障治疗市场快速增长 ............................................................................................................... 14 2.3、 儿童青少年近视率高，市场空间较大 ....................................................................................................................... 17 2.4、 眼前段与眼后段结构疾病市场规模稳定增长 ........................................................................................................... 19 3、 稳步实施“1+8+N”战略布局，完善分级连锁网络体系 .......................................................