浙江自然(605080)主业迎来拐点，新品类进入放量周期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 主业迎来拐点，新品类进入放量周期 [Table_Title2] 浙江自然(605080) [Table_Summary] ► 充气床垫：24Q2 拐点，长期看好 TPU 渗透率提升 我们分析，1）短期看拐点：公司此前在 21Q1-22Q1 连续 5 个季度收入增速在 30-60%高增长阶段，但自 22Q3-24Q1 由于海外疫情放开、下游去库存，公司进入 5 个季度调整期。主业充气床垫 24Q2 收入同比+13%、迎来拐点，预计未来有望保持 10%+增速；2）长期来看，TPU 替代 PVC 的渗透率提升仍在持续，公司募投项目达产后贡献收入增量 15 亿元。 ► 保温箱：海外布局、技术迭代领先，新客户突破 户外保温硬箱主要用于海钓、食物和饮料存放等户外场景。根据 QYResearch ，2022 年全球保温箱行业营收规模为 21.57 亿美元，+7.9%YOY；预计 2026 年达 26.15 亿美元，+3.5%YOY。浙江自然优势在于率先实现海外布局。对比浙江嘉特，公司硬箱收入规模及毛利率仍有提升空间，两家均在海外布局。24H1柬埔寨美御收入/净利为 4.79/-126.36 万元，24Q3 已扭亏，伴随客户拓展、产能释放，未来有望维持高双位数增长，长期展望硬箱业务达 5 亿收入空间；而净利率虽然低于主业充气床垫、但随着材料突破和供应链整合，未来仍有望达到 15%以上。 ► 水上用品：SUP 百亿美元市场规模，24Q3 迎来拐点 SUP 为海外 2010 年开始的新兴户外运动、替代传统划艇，此前处于高增长期，但 22 年以来同样经历了下游去库存，24Q3 迎来拐点。根据 Technavio 报告，预计 2021-2025 年 CAGR 为 6%、2025 年全球 SUP 市场规模达到 126 亿美元。公司布局越南拓展 SUP 水上用品品类，24H1 子公司越南大自然收入/净利润分别为1464.76/7.54 万元，Q3迎来放量拐点，预计未来有望维持高双位数增长。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，未来有望保持 10%以上收入增速；（2）中期来看，保温硬箱和水上用品有望成为新增长点、保持高双位数增长；（3）长期来看，公司在新材料领域的研发、成本控制能力较强，TPU 渗透率有望持续提升，海外户外装备仍处于成长期，公司仍在持续扩产，长期收入有望在15-20亿元。维持24-26 年收入预测 9.66/11.84/14.29 亿元，维持 24-26 年归母净利预 测 1.82/2.23/2.73 亿 元 ， 维 持 24-26 年 EPS 预 测1.29/1.58/1.93 元，2024 年 11 月 22 日收盘价 19.26 元对应 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 19.26 [Table_Basedata] 股票代码： 605080 52 周最高价/最低价： 28.3/13.18 总市值(亿) 27.27 自由流通市值(亿) 27.27 自由流通股数(百万) 141.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西纺服】浙江自然 2024Q3 业绩点评：Q3 业绩超预期，主业持续复苏趋势 2024.10.27 2.【华西纺服】浙江自然 2024 中点评：主业复苏趋势持续，期待硬箱新品类改善 2024.08.27 3.【华西纺服】浙江自然 2023 年点评：期待硬箱、内销车载成为新驱动 2024.04.02 -43%-31%-18%-5%7%20%2023/112024/022024/052024/082024/11相对股价%浙江自然沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 11 月 23 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 24-26 年 PE 分别为 15/12/10X，公司已完成回购、未来有望迎来基本面拐点，维持“买入”评级。 风险提示 海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 946 823 966 1,184 1,429 YoY（%） 12.3% -13.0% 17.4% 22.6% 20.6% 归母净利润(百万元) 213 131 182 223 273 YoY（%） -3.0% -38.6% 39.5% 22.4% 22.3% 毛利率（%） 36.6% 33.8% 30.3% 27.0% 23.5% 每股收益（元） 1.50 0.92 1.29 1.58 1.93 ROE 11.9% 7.0% 8.9% 9.8% 10.7% 市盈率 12.80 20.87 14.96 12.22 10.00 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 主业户外充气床垫：短期看去库拐点，长期看好 TPU 渗透率提升 ...................................... 4 1.1. 短期逻辑：22Q3-24Q1 下游去库存，24Q2 迎来收入拐点 ............................................ 4 1.2. 长期展望：TPU 替代 PVC 渗透率提升，募集项目打满预计达到 15 亿元收入 ............................ 4 2. 水上用品业务：SUP 百亿美元市场规模，24Q3 迎来拐点 .............................................. 5 3. 保温硬箱业务：海外布局、技术迭代领先，新客户持续拓展 .......................................... 6 4. 盈利预测与投资建议........................................................................... 7 4.1. 收入拆分 .................................................................................. 8 4.2. 投资建议 .................................................................................. 9 5. 风险提示...