2024三季报点评：受益橡胶价格回暖，Q3归母净利润同比+38%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月23日优于大市海南橡胶（601118.SH）2024 三季报点评：受益橡胶价格回暖，Q3 归母净利润同比+38%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(上调)合理估值收盘价5.43 元总市值/流通市值23237/23237 百万元52 周最高价/最低价6.50/3.75 元近 3 个月日均成交额215.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南橡胶（601118.SH）-受益天然橡胶价格上行，Q2 盈利同环比改善明显》 ——2024-07-11《海南橡胶（601118.SH）-国内橡胶产业龙头，主业升级稳步推进》 ——2024-04-29橡胶价格回暖，Q3 盈利延续同比改善。公司 2024 年前三季度实现营业收入329.02 亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度实现归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 实现归母净利润-1.64 亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，报告期内受益全球天然橡胶景气回暖以及自身销售规模扩张，营业收入维持同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比修复。公司 Q3 利润率延续同环比改善。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率 2.88%，同比+0.53pct，其中 Q3 销售毛利率为 2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3 销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中 Q3 销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要得益于天然橡胶价格回升。期间费用率维持同比改善。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 2.68 亿元，同比+48.59%，对应销售费用率 0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3 管理费用 3.05亿元，同比+10.55%，对应管理费用率 3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3财务费用为 5.82 亿元，同比+15.78%，对应财务费用率 1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3 三项费用合计比率为 5.63%，同比-0.78pct。经营性现金流明显改善。2024 前三季度公司经营性现金流净额 15.50 亿元，同比+190.81%，经营性现金流净额占营业收入比例为 4.74%（同比+2.56pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 100.11%（同比-3.59pct），现金流改善明显的原因主要系本年收到的保险赔款及低产胶园用地补偿收入较上期有所增加。在主要流动资产周转方面，2024 前三季度公司存货天数达 43.10 天（同比+35.41%），应收账款周转天数达 14.39 天（同比+43.48%）。风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成大幅亏损的风险。投资建议：在主产区减产和需求韧性增长共同驱动下，天然橡胶价格有望保持景气上行，而公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，主业优化和经营规模扩张并进，后续有望充分受益行业景气上行。我们维持公司 2024 年归母净利润预测为 1.2 亿元，上调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 2.0/4.4 亿元（原为 1.7/4.0 亿元），对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.03/0.05/0.10 元，评级上调为“优于大市”。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,37137,68746,08758,76076,810(+/-%)1.1%145.2%22.3%27.5%30.7%归母净利润(百万元)76297115203435(+/-%)-49.3%288.9%-61.1%75.5%114.4%每股收益（元）0.020.070.030.050.10EBITMargin-4.1%-3.0%0.1%0.3%0.6%净资产收益率（ROE）0.8%3.0%1.2%2.0%4.2%市盈率（PE）304.278.2201.2114.653.5EV/EBITDA-117.6-90.684.970.352.3市净率（PB）2.482.372.352.312.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2橡胶价格回暖，Q3 盈利延续同比改善。公司 2024 年前三季度实现营业收入 329.02亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度实现归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 实现归母净利润-1.64 亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，报告期内受益全球天然橡胶景气回暖以及自身销售规模扩张，营业收入维持同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比修复。图1：海南橡胶营业收入及增速图2：海南橡胶单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海南橡胶归母净利润及增速图4：海南橡胶单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 Q3 利润率延续同环比改善。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率 2.88%，同比+0.53pct，其中 Q3 销售毛利率为 2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中 Q3 销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要得益于天然橡胶价格回升。期间费用率维持同比改善。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 2.68 亿元，同比+48.59%，对应销售费用率 0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3 管理费用 3.05 亿元，同比+10.55%，对应管理费用率 3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3 财务费用为 5.82亿元，同比+15.78%，对应财务费用率 1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3 三项费用合计比率为 5.63%，同比-0.78pct