食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料？

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料？ 2024 年 11 月 22 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 经济刺激政策利好企业盈利端。食品饮料行业的盈利，更多的由需求变化来主导，供给变化对行业影响较弱。宏观经济刺激政策出台后，我们认为在两个层面会影响食品饮料的需求，一是政策对宏观经济增长对消费的实际拉动，一是就业和对经济预期好转后，消费者的消费意愿会增加。所以预期宏观经济刺激政策对食品饮料行业需求将有明显拉动，进而利好企业盈利端。 资产定价随经济复苏而修复。我们复盘 2008 年以来的 4 次经济稳增长下的食品饮料的走势，2008 年-2009 年、2011 年-2012年、2014 年-2015 年和 2018 年-2019 年，除 2013 年受到塑化剂影响外，食品饮料板块的股价表现与经济稳增长政策以及社会融资规模的变动有着密切的关联。每次经济稳增长政策出台后的 6-12 个月，即社会融资规模同比增速开始企稳增长后的6-12 个月，食品饮料板块的股价往往会创出阶段性新高。 市场进入基本面观察期。从股价的上涨过程来看，刺激政策下的资产价格上涨一般会分为几个阶段，第一阶段是整体的预期修复，第二阶段是预期的验证，第三阶段是基本面的确认和加速。在无差别上涨之后，复苏更快、业绩表现更突出的标的将会突出出来，是第二阶段领涨的领头羊。在第一阶段估值修复后，市场会进入对基本面的观察，即食品饮料企业在经济刺激下能否走出低谷，决定了下一阶段食品饮料板块的资产价格走势。 投资策略：值得注意的是，在政策升温预期下，现阶段资产价格会同时受到短期企业盈利承压的影响，资产定价波动加大是正常显现。我们建议从长期来看，关注需求复苏的逐渐改善所带来的企业盈利机会。接踵而来的元旦和 25 年春节消费旺季，将成为食品饮料需求复苏的重要印证时期。看好顺周期的白酒和调味品细分赛道，重点推荐贵州茅台、千味央厨、安井食品等公司。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，消费恢复不及预期，中美关系变化对经济带来影响、上游成本上涨过快导致企业盈利变化等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 贵州茅台 59.49 68.62 77.20 86.05 26.21 22.72 20.19 18.12 8.15 强烈推荐 五粮液 7.78 8.53 9.33 10.23 19.19 17.51 16.00 14.59 4.23 --- 伊利股份 1.64 1.89 1.80 1.95 17.67 15.32 16.06 14.88 3.27 --- 海天味业 1.01 1.12 1.24 1.38 45.06 40.56 36.59 33.06 8.59 强烈推荐 千味央厨 1.58 1.32 1.55 1.78 21.14 25.35 21.54 18.81 1.88 强烈推荐 安井食品 5.04 5.04 5.73 6.43 17.39 17.40 15.29 13.64 2.02 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 未评级企业盈利预测为同花顺市场一致预期P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 我们的观点 .......................................................................................................................................................................... 3 2. 刺激政策多久可以传导到消费 ............................................................................................................................................. 3 3. 哪些板块会追随上涨 ........................................................................................................................................................... 6 4. 顺周期优先策略 .................................................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9 相关报告汇总 ......................................................................................................................................................................... 10 插图目录 图 1： 社融同比和食品饮料板块收入同比（%） .................................................................................................................... 4 图 2： 社融同比和食品饮料板块归母净利润同比（%）.......................................................................................................... 4 图 3： 食品饮料板块归母净利润与 PPI .......................