通信年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 当前 AI 发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由 AI 带来的收入增量，强化了 AI 发展动力，通信行业作为相关基础设施及配套硬件产品提供商深度受益。以光模块、服务器代工厂商为代表的细分行业 2024 年已兑现业绩，2025 年仍有较大成长空间。建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。此外，从市值空间和成长性角度看，通信 AI 芯片国产替代逻辑加强，想象空间大、业绩弹性大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产 AI 芯片厂商等。 重点关注标的：中际旭创、天孚通信、工业富联、英维克、意华股份 光模块：AI 拉动光模块迭代速度，2024 年 3 月，行业已经开始重点展示 1.6T 的产品，预计 1.6T 光模块将于 2024 年第四季度开始批量出货，并在 2025 年第一季度正式上量，产品迭代速度已加速至一到两年一代。前三季度三家光模块龙头公司业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。海外云厂商不断加大 AI 方向资本开支，并已明确表示 2025年资本开支仍将继续增长，利好光模块板块，板块成长性持续凸显，EPS 端有望继续快速提升。同时硅光、CPO、LPO等新技术新方案推动行业发展。 运营商：当前运营商资本开支尤其是基站建设方面的开支已进入下行期，资本开支下行带来现金流改善，2025 年分红率仍将持续增长。预计未来几年传统通信业务将低速稳健增长，第二增长曲线已成为运营商投资重点与新看点。电信运营商拥有完整的“网、云、边、端、安”能力，网络资源系运营商独有，近年来公有云业务份额逐渐提升。数字化业务方面，运营商拥有庞大的用户数据，未来有望随国家政策推动积极开展数据相关业务。 服务器：AI 行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代 GB200 系列服务器预计 2025 年量产，利好国内代工企业。在美国芯片禁令背景下，以华为为首的国产服务器需求攀升，国产替代进程持续加速,2025 年华为 AI 服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张。当前华为 AI 服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工。国内传统服务器代工企业主要与寒武纪、璧仞、海光、昆仑芯等非华为系国产芯片合作，服务器板块有望持续快速发展。 交换机：交换机壁垒较光模块高，AI 加速交换机迭代升级，2025 年将进入 1.6T 时代，高速率交换机占比将持续提升，带动行业快速发展。高速率交换机占比的提升将带来产品单价提升、毛利率提升，带动交换机行业新一轮快速发展。建议关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。同时国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强，当前我国交换芯片国产化率较低，未来空间广阔，建议关注国产交换芯片放量、应用情况。 液冷：AI 行业快速发展加速液冷时代来临。在芯片端，高算力应用场景不断涌现，2025 年 AI 芯片将加速迭代，芯片功耗逐代提升，机柜功率密度不断提升，液冷散热势在必行。2025 年国产芯片将迎来迭代升级，功耗将进一步提升，液冷需求迫切性进一步加强。越来越多的主流 IT 设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。 连接器：AI 行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升，带动行业超常规发展。一方面，服务器、交换机等设备需求量的提升带来连接器需求量的快速增长。另一方面，以太网速度已经从 25G/50G 增长到如今的 400G/800G，并有望很快达到 1.6T。数据量的大幅提升使得高速 I/O 连接器单通道速率由 10Gbps 提升到了 112Gbps，带动连接器迭代升级加速，进而带来价格增长。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、运营成本过高、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧、假设不及预期的风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、通信板块年度策略概述：紧抓海外及国内 AI 发展带来机遇.......................................... 5 1.1 2024 年回顾：业绩平稳增长，10 月以来通信板块行情明显跑赢大盘............................. 5 1.2 投资建议概述：紧抓海外及国内 AI 发展带来机遇............................................. 6 2、运营商：资本开支进入下行期，第二增长曲线增长显著............................................. 7 2.1 云计算与数字经济成为运营商第二增长曲线业务重要看点...................................... 7 2.2 投资建议：资本开支继续下行，分红率有望再度提升......................................... 11 3、光模块：AI 带动业绩落地，行业量价齐升 ....................................................... 11 3.1 云厂商资本开支持续上行，光模块行业发展空间广阔......................................... 11 3.2 投资建议：光模块行业量价齐升，AI 推动光模块迭代周期加速 ................................ 15 4、服务器：需求高增，国产替代逻辑加强.......................................................... 15 4.1 2025 年我国算力规模将超 300 EFLOPS，算力拉动服务器需求高增 ............................. 15 4.2 投资建议：AI 行业快速发展带动超算服务器量价齐升 ........................................ 17 5、交换机：高速率交换机占比提升带动行业增长.................................................... 17 5.1 数据高速传输需求驱动 400G/800G 交换机结构性升级，带动行业快速发展....................... 17 5.2 投资建议：交换芯片国产替代空间广阔..................................................... 20 6、服务器液冷：AI 带来芯片及机柜密度提升，带动液冷需求快速增长 ................................. 20 6.1 AI 行业快速发展加速液冷时代来临，市场规模快速扩张 ...................................... 20 6.2 投资建议：AI 行业快速发展加速液冷时代来临 .............................................. 23