通信行业深度：百亿液冷星辰大海，海内外同频共振

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通信行业深度 百亿液冷星辰大海，海内外同频共振 2024 年 11 月 21 日 ➢ AI 大趋势下，数据中心耗电成为“阿喀琉斯之踵”。数据中心制冷主要采取风冷+液冷，液冷有望成为大数据中心主流方案。根据 IDC 圈，液冷的冷却能力较风冷而言高 1000~3000 倍，且液冷对环境要求更低，适应性更强。根据 Dell 'Oro 统计预测，2022 年-2027 年数据中心基础设施（DCPI）收入 CAGR 有望保持 8%，超 350 亿美元。且随着英特尔、英伟达、AMD 等处理器与加速器性能的提升，数据中心机架功率密度会再度提升。 ➢ 冷板式较为成熟，已在数据中心得以广泛应用。冷板式液冷是将冷却液直接导入冷板，冷板与 GPU 直接接触，以带走热量的散热方法。在冷板中，冷却液通过内部的冷却通道流动，与热源表面发生热交换，吸收热量。冷却液流向冷却塔或热交换器，将热量释放到环境中或带到远端，再重新循环至冷板。在该技术中，液体冷却介质与发热元器件不直接接触，而是通过高导热性的冷板传递热量，因此冷板液冷技术又称为间接液冷技术。与浸没式液冷相比，冷板式液冷的冷却液流动在冷板内部，避免了与电子元件的直接接触，从而降低了漏液的风险，提高了系统的安全性。 ➢ 液冷服务器市场近年来迅速增长，特别是在数据中心和高性能计算领域。根据工业和信息化部发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，中国在推动绿色、低碳的数据中心技术应用方面制定了明确的发展目标，以及国际数据公司（IDC）发布了最新的《中国半年度液冷服务器市场（2023 全年）跟踪》报告的最新数据，中国液冷服务器市场规模已达到 15.5 亿美元，同比增长52.6%。 ➢ 海外龙头已率先同 GPU 厂商携手推动 AI 冷却技术的创新与应用。维谛技术与英伟达等行业领导者的合作，推动了 AI 技术的冷却解决方案发展。随着人工智能的广泛应用，数据中心对能源的需求急剧增加，导致温度管理问题。为应对这一挑战，维谛与英伟达合作，开发出创新的液冷技术，以提高数据中心的能源效率，并减少环境影响。 ➢ 投资建议：我们认为随着 GPU 功耗升级拉动液冷渗透率提升，产业链上下游有望协同推进液冷机柜与服务器解耦，引领形成统一标准。同时我们认为随着智算中心落地，液冷技术有望得益于适配芯片生态快速放量相应解决方案，建议关注高澜股份、飞荣达、英维克。产业链相关核心公司：申菱环境、依米康。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧，技术更新风险，液冷应用进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002837.SZ 英维克 36.11 0.61 0.73 0.93 59 49 39 推荐 300602.SZ 飞荣达 20.00 0.19 0.36 0.60 105 56 33 推荐 300499.SZ 高澜股份 17.70 -0.10 0.10 0.27 / 174 66 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2024 年 11 月 21 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind一致预期 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 谢致远 执业证书： S0100524060003 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.商业航天行业事件点评：星舰第六次试飞结束，垣信与巴西企业签订合作备忘录 -2024/11/20 2.商业航天行业事件点评：“千帆星座”第二批成功入轨，我国空间科学三步走规划出炉-2024/10/16 3.商业航天事件点评：星舰第五飞成功实现“筷子”捕获超重助推器-2024/10/14 4.商业航天事件点评：BlueBird 卫星成功首发，建议关注手机直连进展-2024/09/14 5.通信行业点评：AI 有望达到“Next Level”-2024/09/13 行业深度研究/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 AI 需求激增推动液冷技术发展 .................................................................................................................................. 3 1.1 液冷：解决高功率算力池下的“阿喀琉斯之踵 ........................................................................................................................... 3 1.2 液冷技术需求激增，推动高效散热与能效提升 ........................................................................................................................... 4 2 液冷技术推动温控环节价值攀升 ............................................................................................................................... 7 2.1 液冷解决方案包含多种形式，当前以冷板+浸没式为主 ............................................................................................................ 7 2.2 海外：龙头加速液冷需求增长与技术革新 .................................................................................................................................... 8 2.3 国内：运营商加速推进液冷落地 .................................................................................................................................................. 10 3 液冷龙头维谛：英伟达深度合作商 ...................................