实丰文化点评报告：小游戏业态高速增长，“IP+AI”带动玩具业务破圈

实丰文化点评报告： 小游戏业态高速增长，“IP+AI”带动玩具业务破圈 [Table_Industry] [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 实丰文化(002862.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 实丰文化点评报告：小游戏业态高速增长，“IP+AI”带动玩具业务破圈 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【IP】公司目前拥有原创 IP 和授权 IP 两大板块，原创 IP 有飞飞兔、企鹅嗡嗡、龙宝戏猪等；已获得的授权 IP 主要有宝可梦、奶龙、贪吃蛇、蛋仔派对等。目前实丰文化知名的自创玩具包含旺仔小六、企鹅嗡嗡、智能飞飞兔、智能飞飞象以及公司近期推出的小狗奔奔等产品。公司响应市场需求，与诸多知名 IP 联动，已推出宝可梦场景套装全系列、可达鸭款电动模玩、奶龙电动模玩以及贪吃蛇电动惊喜盒等产品。在玩具产品形式上，公司后期将推出包括但不限于毛绒挂件、徽章、摆件等多元化新方向的发展，不断扩大公司在玩具市场的份额。 ➢ 【AI 陪伴】公司致力开发新一代智能玩具产品。目前已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。孩子们需要的不仅仅是一款会说话的机器人，而是一个能够理解他们情感、能建立深厚情感连结的伙伴，将大模型装进玩具里，赋予传统玩具以生命力。通过生成式 AI 技术，实丰文化将实现智能玩具品类的升级，为儿童提供更加智能化和互动性的玩伴。站在 AI 陪伴、AI 玩具赛道快速发展的节点，通过多场景不同模型的接入微调及调用完成，如豆包大模型和扣子专业版等工具的接入，与亲子互动需求天然契合模型的对话、情绪理解能力。 ➢ 【游戏】24 年 10 月游戏业务高速增长，业绩弹性大。实丰网络上半年实现 2995 万收入、634 万净利润，净利率高达 21.2%，在小游戏业务上的投入产出比较高，互联网投流费用及 ROI 回报合理。10 月，该厂商旗下的《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第 7 名，同时还有其他 3 款产品跻身畅玩榜 TOP50。我们认为，在公司 24 年下半年投流增长期，有望带动公司游戏业务业绩大增。假设畅玩榜前十产品单一款游戏（目前有一款）月流水 5000 万，年化流水 6 亿，在腾讯小游戏流水分成比例在 30%条件下，我们估计有望为公司带来 4.2 亿收入贡献（6*（1-30%）=4.2），按照上半年净利率估算约为公司带来8800 万年化净利润贡献。 ➢ 观点总结：游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量，截至2024 年 11 月 19 日，公司估值约 30 亿，公司 24H1 归母净利 246.95万，叠加我们对公司游戏业务增量的假设，我们预计公司 2025 年有望实现过亿归母净利。而目前 IP+AI 有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在 100x 左右，重点关注 AI 应用催化下 AI 陪伴、结合IP 趋势对实丰文化的估值和业绩提升。 ➢ 风险因素：游戏流水表现不及预期、IP 变现不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、公司概况：IP+AI 促进公司玩具研发，小游戏业态高速增长中 ............................................ 4 二、观点总结 .................................................................................................................................... 12 三、风险因素 .................................................................................................................................... 12 图 目 录 图 1：公司智能产品 GPT 网络版智能飞飞兔（电池版零售价 85 元，充电版零售价 95 元） ..... 4 图 2：实丰文化授权 IP 奶龙及宝可梦（可达鸭）的玩具产品 .................................................................. 5 图 3：2018-2024H1 实丰文化玩具业务收入、成本及毛利率变化趋势 ................................................ 5 图 4：实丰文化部分热门小游戏 ............................................................................................................................ 6 图 5：实丰网络近 90 天投放趋势按玩法划分（截至 2024.11.20） ........................................................ 6 图 6：《小小庇护所》上线后稳居微信小游戏畅玩榜前十 ........................................................................ 7 图 7：2024 年实丰文化小游戏素材投放趋势（2024.01.01-2024.11.20） ........................................... 8 图 8：实丰网络素材投放实例 ................................................................................................................................ 8 图 9：2018-2024H1 公司营业收入及 yoy（单位：万元） ....................................................................