开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月20日优于大市长高电新（002452.SZ）开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值8.96 - 9.52 元收盘价7.38 元总市值/流通市值4578/3807 百万元52 周最高价/最低价9.27/4.01 元近 3 个月日均成交额158.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024 年公司员工持股计划落地。能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024 年投资预计首超 6000 亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压 GIS 突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023 年统招规模分别约为 200亿元和 16 亿元，公司在国网统招中份额分别为 4%（GIS）和 15%（隔离开关）。公司积极推动高电压 GIS 研发，2023 年实现国网 550kV 统招突破，推动363/750kV GIS 产品开发，并且已完成 550kV GIL 型式试验，并新建配套产能。配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023 年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024 年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS 分别为 0.41/0.56/0.70 元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值 8.96-9.52 元，相对目前股价有 21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2231,4931,8662,1902,553(+/-%)-19.6%22.1%25.0%17.3%16.6%净利润(百万元)58173257350436(+/-%)-76.9%198.1%48.6%36.2%24.4%每股收益（元）0.090.280.410.560.70EBITMargin9.8%14.9%15.0%17.3%17.8%净资产收益率（ROE）2.8%7.9%10.9%13.4%14.8%市盈率（PE）78.926.517.813.110.5EV/EBITDA35.521.017.513.411.7市净率（PB）2.182.021.851.661.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录隔离开关老牌企业，组合电器与配电产品快速成长 .................................. 5隔离开关老牌企业，技术实力行业领先 ....................................................5设备为主、设计为辅，产品应用于发输变配用各环节 ........................................8华网子公司商誉减值完毕，风电信用减值压力基本释放 .....................................10SWOT 分析：主网与配网景气共振推动公司长远发展 ........................................ 11电力主网设备业务：行业景气度持续提升，公司开关类产品充分受益 ................. 12特高压与主网投资持续增长，“十五五”期间预计维持高景气 ...............................12组合电器与隔离开关是核心设备，公司是行业领先企业 .....................................14推动 GIL 产能提升，满足远期发展需求 ...................................................17配网设备业务：配网投资有望启动，公司产品线持续扩张 ........................... 19新要素、新模式重塑底层逻辑，配网升级改造需求迫切 .....................................19农网改造、设备更新进一步带动需求，多重因素驱动配网投资 ...............................20开关和变压器有望成为重要改造方向，公司有望受益 .......................................22财务分析：走出经营低谷，基本面持续向好 ....................................... 24盈利预测 ..................................................................... 26主营业务假设 .........................................................................26未来 3 年业绩预测 .....................................................................27估值与投资建议 ............................................................... 28绝对估值：8.86-9.77 元 ............................