恩捷股份(002812)2024年三季报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 锂电化学品 2024 年 11 月 18 日 恩捷股份（002812）2024 年三季报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，海外市场拓展顺利 目标价：42.48 元 当前价：37.59 元 事项：  恩捷股份发布 2024 年三季度报告：公司 2024 年前三季度营业收入 74.65 亿元，同比-17.91%；归母净利润 4.43 亿元，同比-79.41%；扣非归母净利润 4.17亿元，同比-79.71%。 评论：  出货量环比增长显著，推动高附加值新产品导入。三季度市场环境向好，公司把握市场机遇，三季度出货量实现较大的环比增长，同时国内湿法隔膜市场占有率有所提升。在目前整体行业的盈利承压情况下，公司核心任务为新产品开发，为客户提供性能更优的新产品，从而改善公司的产品结构和盈利水平。目前，公司在积极推进快充隔膜、超薄高强度隔膜、耐高温隔膜等产品在下游电池厂商的送样、导入验证工作。  海外产能布局顺利，突破全球化客户。公司持续推进海外布局，分别在匈牙利、美国和马来西亚布局产能。其中匈牙利工厂二期项目，规划投建 4 条产线，隔膜产能约 8 亿平方米。9 月 23 日，公司决议新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，拟规划建设产能约 10 亿平方米/年。海外份额方面，公司与众多全球领先和知名的大型锂电池客户如 LGES、法国 ACC、Ulitium Cell、某海外大型车企等均保持长期稳定的合作关系。报告期内，公司确认成为 EESL 的合格供应商，将为 EESL 提供锂电池隔离膜产品。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.13/10.86/17.39 亿元，当前市值对应 PE 分别为 60/34/21 倍。受隔膜价格下行影响，公司 2024 年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予 2025年 38x PE，对应目标价 42.48 元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 12,042 10,583 12,267 14,688 同比增速(%) -4.4% -12.1% 15.9% 19.7% 归母净利润(百万) 2,527 613 1,086 1,739 同比增速(%) -36.8% -75.7% 77.0% 60.2% 每股盈利(元) 2.60 0.63 1.12 1.79 市盈率(倍) 14 60 34 21 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 15 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 97,127.88 已上市流通股(万股) 81,711.14 总市值(亿元) 365.10 流通市值(亿元) 307.15 资产负债率(%) 42.78 每股净资产(元) 26.20 12 个月内最高/最低价 64.70/24.47 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《恩捷股份（002812）2024 年半年报点评：布局海外隔膜产能，未来增长可期》 2024-09-21 《恩捷股份（002812）2023 年半年报点评：短期盈利能力承压，海内外新产能稳步扩张》 2023-09-01 《恩捷股份（002812）重大事项点评：75 亿定增落地，符合企业长远发展需要》 2023-06-14 -61%-34%-8%19%23/1124/0124/0424/0624/0924/112023-11-20~2024-11-15恩捷股份沪深300华创证券研究所 恩捷股份（002812）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,836 5,642 6,931 8,395 营业总收入 12,042 10,583 12,267 14,688 应收票据 761 650 761 833 营业成本 7,535 8,365 9,418 10,904 应收账款 6,720 5,754 6,669 7,955 税金及附加 75 66 76 91 预付账款 176 195 219 254 销售费用 89 85 98 118 存货 3,001 3,387 3,774 4,417 管理费用 383 550 577 661 合同资产 0 0 0 0 研发费用 727 741 761 867 其他流动资产 1,800 1,350 1,696 1,973 财务费用 239 280 220 169 流动资产合计 16,292 16,978 20,051 23,827 信用减值损失 -4 -1 -4 -3 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -186 -70 -50 -50 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 19,380 20,894 20,310 19,184 投资收益 17 -10 10 6 在建工程 6,195 4,195 4,195 4,195 其他收益 209 320 229 253 无形资产 1,119 1,195 1,292 1,388 营业利润 3,029 736 1,301 2,084 其他非流动资产 4,204 4,033 4,068 4,086 营业外收入 3 6 6 6 非流动资产合计 30,909 30,328 29,875 28,864 营业外支出 5 7 7 7 资产合计 47,201 47,306 49,927 52,691 利润总额 3,026 735 1,300 2,083 短期借款 7,291 7,291 7,291 7,291 所得税 376 91 162 259 应付票据 803 895 962 1,148 净利润 2,650 643 1,139 1,824 应付账款 1,608 1,779 2,160 2,382 少数股东损益 124 30 53 85 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,527 613 1,086 1,739 合同负债 30 215 299 425 NOPLAT 2,859 889 1,33