煤炭开采行业：进口限制不及预期，高库存持续压制价格

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业点评 2019 年 10 月 20 日 煤炭开采 进口限制不及预期 高库存持续压制价格 原煤产量保持平稳增长，增速稍有放缓。9 月，我国原煤产量 3.2 亿吨，仅次于今年 6 月 3.3 亿吨水平，同比增长 4.4%，增速较上月回落 0.6 个百分点。进入 10 月后，由于国庆期间“三西”地区部分煤矿主动停产检修，对短期产量有所扰动，但截至目前，停产煤矿已基本恢复生产，我们预计 10月原煤产量增速仍将维持在 4%~5%区间。 进口煤数量仍处高位，平控目标恐难实现。9月，我国进口煤炭 3029 万吨，同比增长 20.5%，环比减少 266 万吨，仍处高位。1~9 月，我国累计进口煤炭 2.5 亿吨，同比增长 9.5%，增速较前 8 月提高 1.4 个百分点。若按进口煤全年平控预估，10~12 月剩余额度仅 3066 万吨，月均约 1000 万吨。 电力生产继续加快，火电增速由负转正。9 月，共发电 5908 亿千瓦时，同比增长 4.7%，增速较上月加快 3 个百分点；1~9 月，共发电 5.3 万亿千瓦时，同比增长 3%，增速较前 8 月提高 0.2 个百分点。分品种看，9 月份火电生产增速由负转正，水电、风电由正转负，核电略有放缓，太阳能发电加快。 高库存持续压制价格。动力煤方面，由于下游用户采购积极性偏弱叠加港口上周受天气影响长时间封航导致发运量明显回落，库存攀升至年内最高位。近期重点电库存持续回升，但库存攀升速度慢于去年，我们认为这是由于在当前库存同比偏高，日耗尚处低位的背景下，电厂主动补库意愿较弱，采购需求迟迟难以得到释放，从而压制煤价。焦炭方面，目前，焦企、钢厂、港口三个环节中，只有焦企焦炭库存处于中等偏低水平，钢厂和港口焦炭库存均相对偏高，焦炭库存整体处于相对较高水平。今年焦炭始终没有出现一个较好的去库机会，这在很大程度上抑制了钢厂和贸易商采购需求的爆发，限制了每次焦炭价格的反弹高度。 后续价格仍将弱势运行。动力煤方面，在当下库存高位、长协稳定、进口充足的背景下，势必减少对市场煤的采购，持续对现货价格造成压力。短期内，我们认为 10 月份沿海煤价易跌难涨，整体偏弱，但下跌幅度有限。长期来说，我们认为目前市场格局已由供需紧平衡转向供需平衡略偏宽松，煤价中枢下移，维持底部 550 元/吨~570 元/吨看法。焦煤方面，今年国内炼焦煤供需形势在逐步向偏宽松转变，焦煤价格受焦炭价格影响较大。焦炭方面，短期或继续平稳运行。中长期来看，除非环保限产力度或去产能力度加大，否则在焦煤价格可能进一步回落的情况下，焦炭成本有望进一步降低，从而导致焦炭价格顺势下跌。 投资策略：我们对煤炭市场 Q4 持谨慎乐观态度，在煤炭周期景气下行的背景下，我们建议重点关注高股息率的中国神华、陕西煤业；价格相对刚性的的地方龙头露天煤业、盘江股份、淮北矿业；以及充当能源革命排头兵，积极谋求转型发展的山煤国际。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，进口煤管控进一步放松，环保限产进度不及预期。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 丁 婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 研究助理 张津铭 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相 关研究 1、《煤炭开采：近期热点事件剖析》2019-10-08 2、《煤炭开采：煤价高位回落不改中报业绩向好 继续关注核心硬资产》2019-09-01 3、《煤炭开采：坚守核心资产，关注焦煤股破净修复及山西国改》2019-07-11 -16%0%16%32%2018-102019-022019-062019-10煤炭开采 沪深300 22922903/43348/20191021 14:24 2019 年 10 月 20 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原煤生产增速放缓 ................................................................................................................................................4 2.进口煤数量仍处高位，平控目标恐难实现...............................................................................................................4 3.电力生产继续加快，火电增速由负转正 ..................................................................................................................5 4.焦炭增速略有下滑 ................................................................................................................................................6 5.粗钢、水泥生产增速放缓 ......................................................................................................................................7 6.高库存持续压制价格.............................................................................................................................................9 6.1.动力煤：环渤海港口库存创年内新高............................................................................................................9 6.2.焦炭：焦企、港口库存持续分化 ................................................................................................................ 10 7.后续价格仍将弱势运行 ....................................................................................................................................