特锐德(300001)箱变老兵行稳致远，充电龙头迎来收获期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 特锐德 300001.SZ ⚫ 公共充电市场空间广阔，特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长，保有量持续扩张，对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛， 2024 年上半年公共充电量达 242.9 亿度电，同比增长 54.5%，我们预计 2030 年公共充电需求将达到 1702 亿度电/年，对应 2023-2030 年年均复合增速 25%。充电桩运营格局趋于集中，特来电先发优势显著，稳居行业龙头，截至 2024 年 6 月底，公司运营公共充电终端 59.5 万台，其中直流充电终端 35.6 万台，市场份额约 26%，排名全国第一；2024 年 1-6 月公司充电量超过 58 亿度，市场份额约 24%，排名全国第一。 ⚫ 五张充电网网罗海量数据，价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网，掌握大量用户和数据资源，基于对数据价值的深度挖掘，特来电已经探索出了 SaaS 平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式，数据的商业价值正不断显现。未来，随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G 技术逐渐普及，特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动，获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益，拓宽盈利空间。 ⚫ 新型电力系统建设持续推进，箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发，电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造，深挖用户需求，不断提升产品竞争力，在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场，公司电力设备产品已成功落地全球 50 多个国家，自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求，有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.75、1.00、1.28 元，结合可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年 30 倍市盈率，对应目标价为 30.0元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫ 政策及补贴持续性风险；电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电网投资增速不及预期；应收账款回收风险；假设条件变化影响测算结果。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,630 14,602 16,391 19,264 22,528 同比增长(%) 23.2% 25.6% 12.3% 17.5% 16.9% 营业利润(百万元) 274 602 967 1,264 1,598 同比增长(%) 52.6% 119.8% 60.6% 30.8% 26.4% 归属母公司净利润(百万元) 272 491 794 1,051 1,350 同比增长(%) 45.4% 80.4% 61.6% 32.3% 28.5% 每股收益（元） 0.26 0.47 0.75 1.00 1.28 毛利率(%) 22.1% 23.4% 22.3% 23.1% 23.6% 净利率(%) 2.3% 3.4% 4.8% 5.5% 6.0% 净资产收益率(%) 4.4% 7.6% 11.1% 13.0% 14.9% 市盈率 88.8 49.2 30.4 23.0 17.9 市净率 3.8 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 15日） 22.89 元 目标价格 30.0 元 52 周最高价/最低价 25.9/15.03 元 总股本/流通 A 股（万股） 105,569/102,795 A 股市值（百万元） 24,165 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2024 年 11 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.3 2.23 21.76 20.02 相对表现% 0.99 -0.7 3 10 沪深 300% -3.29 2.93 18.76 10.02 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 箱变老兵行稳致远，充电龙头迎来收获期 买入 （首次） 特锐德首次报告 —— 箱变老兵行稳致远，充电龙头迎来收获期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 箱变与充电双龙头，收入稳增盈利向好 .......................................................... 5 充电： 制造-运营-服务，受益全链条价值提升 ................................................ 8 公共充电市场蓬勃发展，模式创新打开成长空间 ................................................................ 8 龙头运营商地位稳固，充电网布局步入收获期 ................................................................. 11 箱变：乘电网建设新风，发、输、用全场景布局稳步发展 ............................ 16 国内电网建设景气度延续，海外迎来电力建设新周期....................................................... 16 户外箱变细分龙头，主业根基稳健 ................................................................................... 18 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 22 盈利预测 .......................................................................................................................... 22 投资建议 .....................