公司深度报告：深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间

2024 年 11 月 18 日 深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间 —上纬新材（688585.SH）公司深度报告 增持(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2024-11-15 当前股价（元） 7.02 总市值（亿元） 28 总股本（百万股） 403 流通股本（百万股） 403 52 周价格范围（元） 4.5-8.78 日均成交额（百万元） 12.59 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《上纬新材（688585）：业绩略超预期，新领域打开未来增长空间》2024-08-13 ▌ 深耕高性能树脂，积极拓展下游领域 上纬新材成立于 2000 年，于 2020 年完成上市。公司自成立以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个应用系列。 ▌ 核心看点一：环保高性能耐腐蚀材料为公司基本盘，行业需求稳定 环保高性能耐腐蚀材料的下游行业涉及广泛，重点应用在防腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持。行业需求的关键驱动力之一是不断增长的基础设施投资和旧基础设施项目的修复，包括电力、石油、管道、大众运输和公用事业以及城市基础设施的发展均将推动行业需求稳健发展。 经过近 20 年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商。目前，公司在国内的市占率能够达到 35%。预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长。 ▌核心看点二：海外市场持续开拓，占比不断提高 在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，抢占海外市场先机。目前公司三块业务产品均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，并已经与西门子歌美飒签署合作意向书。伴随公司近年陆续完成台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应。2023 年公司海外实现营收 4.13 亿元，营收占比从 2020 年的 11%提升至 2023 年的 30%，未来将持续提高。 ▌核心看点三：循环材料与低空经济抢占先机，或将成为未来增长点 从最早 2021 年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利用性，到 2022 年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系列，上纬新材的可回收热固树脂 EzCiclo 抢占先机，目前市场上只有公司产品通过了 SGS 和 ISO 的认证，其复合材料回收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风-60-40-2002040(%)上纬新材沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等应用领域积极推广。公司循环经济材料已与多家企业达成合作意向，2022 年 6 月，公司与金风科技、中材科技、北京鉴衡达成合作意向；同年 7 月，又与西门子歌美飒进行可回收叶片树脂战略合作。2024 年，与西门子歌美飒签署合作意向书(Letter of Intent, LOI)，协议约定自2026 年起，供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系系列产品。 作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上。同时，公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等。 ▌ 盈利预测 我们看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司 2024-2026 年收入分别为 15.6、17.7、20.6 亿元，EPS 分别 为 0.2、0.22、0.26 元，当前股价对应 PE 分别为 35.1、 32、27.1 倍，维持“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 风电新增装机不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，大盘系统性风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,400 1,560 1,771 2,064 增长率（%） -24.7% 11.5% 13.5% 16.5% 归母净利润（百万元） 71 81 89 104 增长率（%） -15.7% 13.6% 9.9% 17.9% 摊薄每股收益（元） 0.18 0.20 0.22 0.26 ROE（%） 5.8% 6.3% 6.5% 7.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 深耕高性能树脂，海外业务高速发展 ....................................................... 5 1.1、 市场地位稳固，海外业务高速发展 .................................................. 5 1.2、 控股股东为台湾上市公司，核心团队经验丰富 ........................................ 6 1.3、 主营业务稳定发展，拓展领域带来新增长 ............................................ 7 1.4、 盈利暂时承压，期间费用有所下降 .................................................. 10 2、 环保高性能耐腐蚀材料：行业稳健发展，市场地位稳固 ....................................... 12 2.1、 下游应用广泛，行业稳健发展 ...................................................... 12 2.2、 公司为国内市场龙头，地位稳定 .................................................... 13 3、 风电叶片用材料：风电需求持续高增，出海打开增长空间 ..................................... 15 3.1、 风电行业快速发展，带动风电叶片用材料需求 ........................................ 15 3.2、 市场份额靠前，海外持续拓展 ...................................................... 16 4、 循环材料与低空经济：政策催化不断，公司积极探索 ......................................... 18 4.1、 循环材料方兴未艾，公司抢占先机 .................................................. 18 4.2、 低空经济市场广阔，公司环氧树脂已有下游应