压缩机业务稳健，光伏真空泵短期承压

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2024 年 11 月 18 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.73 总股本/流通股本（亿股） 5.35 / 5.34 总市值/流通市值（亿元） 100 / 100 52 周内最高/最低价 23.41 / 15.55 资产负债率(%) 43.4% 市盈率 11.58 第一大股东 HERMES EQUITIES CORP. 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 汉钟精机(002158) 压缩机业务稳健，光伏真空泵短期承压 ⚫ 投资要点 事件：汉钟精机披露 2024 年三季报。 2024 年前三季度，公司实现营收 28.57 亿元，同比-1.71%；实现归母净利 7.21 亿元，同比+6.11%；实现扣非归母净利 6.89 亿元，同比+6.35%。前三季度公司毛利率 40.74%，同比+0.67pcts；净利率25.32%，同比+1.88pcts。 Q3 业绩受光伏行业影响而阶段性承压。单季度来看，2024Q3 公司实现营收 10.22 亿元，同比-10%，环比-6%；实现归母净利 2.71 亿元，同比-14%，环比-11%；实现扣非归母净利 2.64 亿元，同比-11%，环比-8%，业绩承压主要受光伏真空泵业务影响。 制冷压缩机业务平稳增长，空气压缩机设备存在广阔更新空间。公司制冷压缩机的下游应用主要包括商用中央空调、冷冻冷藏、热泵领域。商用中央空调市场和地产具有一定挂钩性，略有承压，但大型工程项目抗波动的韧性较强，提供了较好的支撑基础。冷冻冷藏压缩机需求整体呈现平稳增长、市场规模扩大的态势。热泵的增速较快，要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。空气压缩机，国内存量市场巨大，具有强大的旧设备更新需求潜力，有望给公司带来新的发展机会。 光伏真空泵受下游扩产放缓而阶段性承压，半导体真空泵逐步推进进口替代。公司真空泵在光伏行业深耕多年，用在光伏长晶及电池片制程，合作客户包括晶盛机电、隆基绿能、晶澳科技、中环股份等行业龙头。不过近两年随着光伏行业扩产阶段性放缓，公司光伏真空泵的下游需求有一定承压，其中拉晶承压比较大，电池片部分相对较好。在政策进一步加大扶持力度的背景下，未来光伏产业的增长前景仍然广阔，期待行业供需产能周期改善。半导体真空泵方面，目前仍以海外企业主导，欧美日品牌约占 90%份额。目前公司的干式螺杆以及多级罗茨真空泵系列产品，已能满足于生产最先进半导体制程工艺以及各种清洁及严苛制程段所需的高真空场景，广泛应用于半导体大硅片拉晶、前道芯片制造的各个工艺环节以及后道的先进封装测试环节，逐步实现进口替代。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入 38.92/39.84/43.50 亿元，同比增长 1.04%/2.36%/9.17%；预计归母净利润 8.93/9.11/10.06 亿元，同比增长 3.25%/2.04%/10.37%；对应 PE 分别为 11.21/10.99/9.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-112024-012024-042024-062024-092024-11汉钟精机机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3852 3892 3984 4350 增长率(%) 17.96 1.04 2.36 9.17 EBITDA（百万元） 1101.43 1187.93 1214.67 1331.19 归属母公司净利润（百万元） 865.03 893.14 911.35 1005.86 增长率(%) 34.24 3.25 2.04 10.37 EPS(元/股) 1.62 1.67 1.70 1.88 市盈率（P/E） 11.58 11.21 10.99 9.96 市净率（P/B） 2.70 2.37 2.08 1.83 EV/EBITDA 10.42 7.67 7.26 6.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3852 3892 3984 4350 营业收入 18.0% 1.0% 2.4% 9.2% 营业成本 2299 2335 2394 2608 营业利润 32.5% 2.7% 2.2% 10.2% 税金及附加 21 19 20 22 归属于母公司净利润 34.2% 3.2% 2.0% 10.4% 销售费用 199 195 200 219 获利能力 管理费用 142 148 151 164 毛利率 40.3% 40.0% 39.9% 40.0% 研发费用 213 216 219 240 净利率 22.5% 22.9% 22.9% 23.1% 财务费用 2 6 -3 -9 ROE 23.3% 21.1% 18.9% 18.4% 资产减值损失 -30 -9 -10 -9 ROIC 17.7% 16.7% 15.2% 15.1% 营业利润 1020 1047 1070 1179 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 43.4% 40.2% 37.6% 35.6% 营业外支出 10 0 0 0 流动比率 1.88 2.08 2.20 2.30 利润总额 1009 1047 1070 1179 营运能力 所得税 142 152 156 171 应收账款周转率 5.74 5.63 5.61 5.80 净利润 867 895 914 1008 存货周转率 2.20 2.06 2.18 2.22 归母净利润 865 893 911 1006 总资产周转率 0.64 0.57 0.54 0.53 每股收益（元） 1.62 1.67 1.70 1.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.62 1.67 1.70 1.88 货币资金 1447 2042 2331 2732