交通运输行业：双“11”盛宴已备，快递将延续高增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 双“11”盛宴已备，快递将延续高增长 报告摘要： [Table_Summary] 年度电商盛宴“双 11”即将到来，在今年消费向下强渗透驱动下，我们看好景气持续的电商增长及其对快递增速的拉动。电商快递件已占据社会快递总量 70%以上，且“双十一”作为电商最盛大的促销活动带来快递行业一年内的业务高峰。电商对快递总量及月均业务量结构上均产生至关重要的影响。在强消费动力+非一线城市渗透率提升双加持下，三大电商活跃买家数节节攀升，电商的快速发展带动快递行业的腾飞，2015 年-2018 年国内快递业务一直维持高增长，2019 年 1-9月规模以上快递业务量增速依旧维持在 26%。 京东抢跑双“11”，下沉市场将促进快递业务量提升。今年京东率先吹起双十一进攻的号角并将预热期提前两天，京东预测，在今年 11.11，京东将卖出 12 亿件低价好物、2 亿件 C2M 产品，触达超 5 亿下沉市场用户。这是三大电商通过双十一在下沉市场进行首次交锋，天猫京东的进攻及拼多多的反击必然带来下沉市场业务量的大幅提升，而低价量大的商品必将引起大量的快递需求。我们预计 2019 年双十一全网销售额增速分别为天猫（15%-20%）、京东（13-17%）、拼多多（116%-126%）。 我们预计今年 11 月快递业务量增速在 20%-25%范围内，快递企业将实现量价齐升。在总量上：尽管 618 对快递业务分流作用愈发显著，但根据我们判断，2019 年双十一当日全网销售额同比增速仍将保持在18%-23%的高增长区间，考虑到下沉市场单价低且业务量大的特点，快递业务量同比增速将高于销售额同比增速，预计 11 月快递业务量增速在 20%-25%之间。在运价上：中通快递打响了双十一涨价第一枪，圆通韵达紧随其后，此轮涨价将中止年初至今快递行业单票价格持续下行的趋势，但我们判断：此次涨价快递单票价格无法回到去年同期水平，因此行业营业收入增速将低于业务量增速，预计 11 月快递月收入增速在 17%-22%之间。 投资建议：我们首要推介行业格局清晰，运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近且盈利能力稳健提升的顺丰控股；同时本年度我们认为快递行业格局依然在恶化，行业龙头不清晰，但行业格局变革将加速，关注“变革性”的投资机会，推介 PE 和 PB 估值偏低的圆通和申通。 风险提示：行业需求大幅下滑，价格战加剧，成本大幅上升。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 40.92 1.03 1.13 1.36 39.7 36.2 30.1 买入 圆通速递 12.29 0.67 0.81 0.90 18.3 15.2 13.7 买入 韵达股份 35.94 1.21 1.25 1.53 29.7 28.8 23.5 增持 申通快递 22.62 1.34 1.42 1.73 16.9 15.9 13.1 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -9%-1%7%15%23%31%2018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9交通运输沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.40% -0.66% 20.03% 相对收益 -0.36% -3.34% -7.07% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 44 总市值（亿） 5735 流通市值（亿） 3257 市盈率（倍） 16.00 市净率（倍） 1.75 成分股总营收（亿） 13097 成分股总净利润（亿） 204 成分股资产负债率（%） 63.50 [Table_Report] 相关报告 《圆通速递（600233）：业务量增速发力,关注公司反转能力》--20190919 《申通快递（002468）：夯实基础，等待发力》—20190901 《韵达股份（002120）：运营质量效益显著，业务量高增长》--20190919 [Table_Author] 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn 物流/交通运输 发布时间：2019-10-22 22934187/43348/20191022 08:59 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 物流/行业动态报告 1. 电商带动快递成长，双十一营业额带动快递量共振 电商的快速发展对相关产业产生联动，电商的促销活动也使相关产业销量产生同步变化，其中双十一最为明显。2009 年至今双十一购物节走过 10 年，由天猫的狂欢到一群电商的狂欢到一群人的狂欢，狂欢的背后也带动了双十一的快递永不眠。 1.1. “双十一”购物狂欢拉动快递的 电商成为拉动快递消费的重要一极。电子商务突破了交易的地域限制，使人们可以由面对面的交易转变为网络空间交易，而快递则成为连接人们跨地域交易的纽带。电子商务的飞速发展带动了人们对快递的旺盛需求，目前电子商务产生的快递件已占据社会快递总量 70%以上。以电商后起之秀拼多多为例，2018 年平台总订单数达 111 亿笔，较 2017 年同比增长 158.14%，平台日均订单量从 2017 年的 1180 万笔/日上涨至 2018 年的 3040 万笔/日。2018 年全国快递业务量为 507.1 亿单，据此推算，仅拼多多单家快递业务量就占到国内全年快递总量的 21.89%。电商消费已成为快递需求的主要驱动力。 促销活动带动快递结构性增长。电子商务对快递行业的影响不仅仅体现在总量上，更带动快递业务量与电商促销节日共振。“双十一”作为电商一年一度最盛大的促销活动，也带来了快递行业一年内的业务量巅峰。根据国家邮政局公布的数据，2016年-2018 年每年 11 月快递业务量及营业收入明显高于其他月份。从菜鸟网络双十一当日物流订单来看，2015 年-2018 年双十一当日订单数占到当月总量约 18%。电商对快递的拉动作用不仅体现在总量上，也体现在对大型促销活动月份的拉动上，因此观察电商景气度对快递行业至关重要。 图 1：历年 11 月快递业务量占当年比例最高 图 2：菜鸟网络